20250324-交银国际证券-德琪医药-B-06996.HK-潜在同类最佳CLDN_18.2_ADC和TCE平台价值远被低估_上调目标价_7页_573kb

报告摘要

德琪医药（6996 HK）总结

核心内容

德琪医药是一家专注于创新生物药研发的生物科技公司，近期在药物研发和财务表现方面取得显著进展，获得了交银国际对其股票的“买入”评级，并将目标价上调至港元6.60，潜在涨幅达88.6%。公司凭借其在ADC和TCE平台上的技术优势，展现出强大的创新潜力和市场竞争力。

主要观点

ATG022 ADC药物表现突出：
- 在ASCO GI大会上公布的I/II期数据表明，ATG022在CLDN18.2中高表达和低/极低表达患者中的客观缓解率（ORR）分别为39%和87%，疾病控制率（DCR）分别为30%和50%。
- 相比竞品，ATG022在低/极低表达患者中表现出色，且安全性更好，仅2%的受试者因不良反应停药。
- 公司计划继续在中国内地和澳洲开展II期研究，并有望进入注册研究，管理层预计若获批上市，ATG022可实现50亿美元的销售峰值。
AnTenGager TCE平台优势显著：
- 采用空间位阻遮蔽技术，显著降低CD3相关毒性，提高T细胞杀伤力。
- 与第一代TCE相比，AnTenGager平台有望突破血液瘤以外适应症的局限。
- 平台管线包括近10款临床前候选药，首款候选药物ATG201（针对自免疾病的CD19/CD3双抗）计划于2025年下半年提交IND。
塞利尼索销售稳步增长：
- 2024年销售额同比增长37%，达9,195万元人民币，其中海外市场增长95%。
- 管理层预计2025年产品销售将实现双位数增长，主要得益于中国内地r/rDLBCL适应症纳入医保以及海外市场准入扩大。
财务表现改善：
- 净亏损从2024年的5.8亿元缩窄至3.2亿元，经营费用下降。
- 公司账上持有9亿元现金，足以支持研发运营至盈亏平衡。
财务预测与估值：
- 交银国际调整了公司财务预测，预计2025年至2027年收入将分别达到123亿、224亿和334亿元人民币。
- 基于DCF估值模型，公司股权价值被评估为4,485港元，每股价值6.60港元。

关键信息

股价表现：当前收盘价为港元3.50，52周高位为港元3.84，52周低位为港元0.52。
市值：约23.78亿港元。
2025年重点催化剂：ATG022后续数据读出及AnTenGager平台合作机会。
财务预测（人民币百万）：
- 2025E收入：123，同比增长34.3%
- 2026E收入：224，同比增长81.2%
- 2027E收入：334，同比增长49.5%
净利润预测（人民币百万）：
- 2025E：-289，同比增长-17.3%
- 2026E：-190，同比增长-34.2%
- 2027E：-88，同比增长-53.9%
现金流预测：
- 2025E自由现金流：-352
- 2026E自由现金流：-233
- 2027E自由现金流：-133

个股评级

评级：买入
目标价：港元6.60
潜在涨幅：+88.6%

其他重要信息

财务比率：
- 毛利率：2025E为83.9%
- 净利率：2027E为26.2%
资产负债情况：
- 2025E现金及现金等价物：669百万人民币
- 2025E总资产：1,242百万人民币
- 2025E总负债：480百万人民币
分析员披露：
- 分析员及关联方无内幕消息或财务利益冲突
- 交银国际证券与部分公司存在投资银行业务关系

行业对比

行业评级：领先
交银国际医药行业覆盖公司：
- 传奇生物（LEGN US）：目标价72.00，潜在涨幅90.9%
- 百济神州（6160 HK）：目标价208.80，潜在涨幅34.3%
- 和黄医药（1548 HK）：目标价44.00，潜在涨幅80.7%
- 云顶新耀（1951 HK）：目标价56.20，潜在涨幅-10.3%