20180815-申万宏源-金禾实业-002597.SZ-精细化工以量补价_基础化工价格高位_上半年业绩稳增长_3页_619kb

金禾实业（002597）2018年半年报点评总结

核心内容概述

本报告针对金禾实业2018年半年报进行点评，维持“买入”投资评级，同时对盈利预测进行了调整。公司上半年业绩稳增长，主要得益于精细化工产品销量提升及基础化工品价格上涨，尽管部分产品价格回调导致毛利率下降，但整体盈利能力仍保持良好。公司计划进一步扩产，并通过技术升级和产业链整合增强竞争力。

主要观点

1. 上半年业绩表现

• 营业收入：22.56亿元，同比增长0.1%（剔除华尔泰影响后增长24.78%）。
• 归母净利润：5.43亿元，同比增长12.1%（剔除华尔泰影响后增长18.66%）。
• 扣非后归母净利润：5.13亿元，同比增长25.2%。
• 预计1-9月归母净利润：7.14-8.05亿元（同比增长2.1%-15.1%），扣非后为6.74-7.75亿元（同比增长8.1%-24.3%）。
• Q3扣非后归母净利润：1.61-2.62亿元，预计环比有所波动。

2. 业务结构分析

• 精细化工业务：上半年收入9.31亿元，同比增长39.9%，主要受益于三氯蔗糖销量增长。但受价格回调影响，毛利率下滑12.7个百分点至42.5%。
• 基础化工业务：上半年收入10.97亿元，同比下降12.1%，但由于基础化工品价格普遍上涨（如双氧水、硝酸、甲醛），毛利率提升8.7个百分点至33.5%。

3. 产品市场与竞争地位

• 安赛蜜：公司拥有1.2万吨产能，市场份额超60%，行业龙头地位稳固。
• 三氯蔗糖：当前产能2000吨，已满产满销，公司计划进一步扩产2000吨，以提升市场份额。
• 市场趋势：三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛，公司有望复制安赛蜜的成功路径。

4. 项目进展与战略规划

• 定远一期项目：投资22.5亿元建设循环经济产业园，一期项目包括糠醛、甲乙基麦芽酚、氯化亚砜等，预计2019年一季度末投产。
• 战略意义：项目有助于公司向化工上游原料延伸，实现产业链垂直一体化整合，提升综合竞争力。

5. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为11.15亿、14.02亿、16.28亿元，EPS分别为1.98元、2.48元、2.89元。
• 市盈率：对应PE分别为10X、8X、7X，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期。

关键信息

财务数据

股票数据

• 收盘价：19.47元（2018年8月14日）
• 一年内最高/最低：29.25/18.83元
• 市净率：3.0
• 息率：3.08%
• 流通A股市值：10894百万元
• 上证指数/深证成指：2780.97/8784.90

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备较强的成本控制能力和技术优势，未来扩产计划有望增强市场竞争力，提升盈利空间。
• 风险提示：
  • 项目投产及推广不及预期；
  • 甜味剂行业竞争加剧；
  • 产品价格下跌。

附注

• 分析师：宋涛、沈衡
• 联系方式：songtao@swsresearch.com、shenheng@swsresearch.com、maxy@swsresearch.com
• 申万宏源研究：提供专业研究报告与市场分析，可通过微信服务号获取最新资讯。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，使用需谨慎。