2018年钢铁行业投资策略_内需平稳_期待2018年海外补库存红利_45页_2mb

钢铁行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业投资策略聚焦于内需平稳及海外补库存红利。整体来看，钢铁行业在炉料、废钢、采暖季和全球供需等多方面表现出一定趋势性变化，为行业提供了结构性机会。

主要观点

1.1 炉料：铁矿石与焦炭

• 铁矿石：

  • 四大矿（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）通过低成本扩张，全球市场份额持续增长，2016年四大矿产量达11.1亿吨，全球占比56.8%。
  • 2017年四大矿产量增长有限，预计2018年增产空间约3800万吨，但铁矿石价格仍受成本支撑，50-60美元区间有较强支撑力。
  • 铁矿石价格震荡走弱，高品位铁矿石价格为60美元/吨，低品位为35美元/吨，同比分别下降24.61%和31.80%。
  • 铁矿石供需双升，预计2018年全球粗钢表观需求增加4500万吨，铁矿石需求缺口或支撑价格上涨。

• 焦炭：

  • 中国焦炭基本实现自给自足，2016年产量占全球67.44%。
  • 2017年焦炭总需求下降，行业集中度提高。
  • 焦炭出口量同比下滑23.42%，主要受环保政策、反倾销税及需求端提前采购影响。
  • 焦炭产业链地位较低，长期需求将下降，盈利能力受上下游制约。

1.2 废钢：周期前夜，趋势确定

• 废钢应用现状：

  • 2016年中国废钢消耗量达9010万吨，位列全球第一，但废钢比仅为11%，远低于全球34%的平均水平。
  • 电炉炼钢占比低，仅为5.2%，但发展潜力大，2017年电弧炉产能利用率明显上升，从38.8%涨至61.04%。
  • 废钢比上升趋势确定，政策支持和资源供给改善将推动废钢应用。

• 废钢周期前夜：

  • 废钢应用受限因素逐步改善，包括政策支持、回收体系建立、钢铁储蓄量上升等。
  • 高行业利润驱动废钢应用，短流程电炉钢的盈利能力优于长流程。
  • 随着废钢比上升，预计2018年国内废钢使用量将达1.4-1.5亿吨，推动钢铁行业利润提升。

1.3 采暖季：限产有限，原料弱势支撑盈利

• 2017年采暖季全国日均粗钢产量同比下降1.78%，主要受环保限产影响。
• 限产导致北材南下减少，南方钢材净流入，利好当地钢企。
• 库存连续六周下降，但存在库存累积被推迟的担忧。
• 原材料弱势下，钢企盈利有望持续，吨钢毛利上升，整体盈利能力提升。

1.4 2018年展望：内需平稳，海外补库存红利

• 2018年国内需求预计增加1470万吨，供给预计增加2882万吨。
• 海外补库存预期增强，全球制造业延续复苏，钢铁需求景气，或推动钢材消费提升，改善国内出口。
• 铁矿石供需双升，价格或存上行风险，但钢厂盈利将受益于原料成本下降。

关键信息

2.1 铁矿石

• 四大矿寡头垄断格局稳固，全球占比达56.8%。
• 2017年四大矿产量增速放缓，预计2018年增产3800万吨。
• 铁矿石价格支撑力强，C1成本和现金成本处于低位，降本空间有限。

2.2 焦炭

• 中国焦炭基本自给自足，2016年产量4.78亿吨，占比全球67.44%。
• 2017年出口量同比下滑23.42%，主要出口国为澳大利亚和蒙古。
• 焦炭行业集中度提高，长期需求下降。

2.3 废钢

• 废钢比上升趋势确定，预计2025年达到30%。
• 政策支持下，准入企业增加，废钢回收和配送体系逐步完善。
• 2017年电弧炉产能利用率上升，推动废钢使用量增加。

2.4 采暖季

• 限产导致产能利用率下降，库存六连降。
• 北材南下减少，南方钢材净流入，利好当地钢企。
• 原材料弱势支撑钢企盈利，吨钢毛利提升。

2.5 2018年供需预测

• 国内粗钢产量预计增加2882万吨，其中西南西北增产3132万吨，电弧炉产能利用率提升推动增产1350万吨。
• 去产能任务减少产量约1600万吨。
• 海外补库存预期增强，推动钢材消费提升，改善国内出口。

投资建议

• 钢铁板块有望再现结构性机会，建议关注具备内生增长潜力的龙头公司。
• 推荐公司包括：
  • 宝钢股份：具备内生盈利成长性
  • 鞍钢股份：央企整合预期
  • 新钢股份、*ST华菱、南钢股份、大冶特钢：受益于制造业投资恢复
  • 韶钢松山：受益于粤港澳大湾区发展

估值与盈利分析

• 钢铁行业重点公司估值如下（2017年11月17日）：
  • 河钢股份：PE 27倍，PB 0.9倍
  • 宝钢股份：PE 22倍，PB 1.2倍
  • 马钢股份：PE 26倍，PB 1.4倍
  • 韶钢松山：PE 200倍，PB 9.2倍
  • *ST华菱：PE 6倍，PB 2.8倍
  • 南钢股份：PE 59倍，PB 2.0倍
  • 新钢股份：PE 41倍，PB 1.8倍
  • 大冶特钢：PE 18倍，PB 1.3倍

附录

• 投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，客户需自行承担风险。

信息披露

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