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金风科技2018年上半年经营情况总结

核心内容

金风科技（002202.SZ）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营收达到110.30亿元，同比增长12.10%；归母净利15.30亿元，同比增长35.05%；扣除非经常损益后归母净利14.26亿元，同比增长30.38%。其中，Q2营收71.70亿元，同比增长14.61%，环比增长85.75%；归母净利12.90亿元，同比增长35.50%，环比增长437.50%。公司业绩超出市场预期，展现出强劲的业务增长势头。

主要观点

1. 风机业务稳定增长

• 销售收入：上半年风机业务实现销售收入76.56亿元，同比增长9.9%；零部件销售3.57亿元，同比增长7.68%。
• 销售容量：对外销售容量2094MW，同比提升11.71%。
• 机型表现：2.0MW机型为主力，收入52.63亿元，同比增长110.89%；3.0MW机型销量增长显著，收入6亿元，同比增长328.72%。
• 价格趋势：风机销售均价3656元/kw，同比下降1.62%；2.0MW机型均价3444元/kw，同比下降2.85%。
• 毛利率变化：上半年风机综合毛利率21.31%，同比下降3.25个百分点，主要因高功率机型成本压力较大；预计下半年随着规模效应显现，毛利率将有所改善。
• 盈利贡献：风机及零部件业务贡献净利润6.5亿元，同比增长56.5%，净利率7.6%，同比提升2.5个百分点。

2. 风电场开发业务快速增长

• 收入情况：风电场开发实现收入20.19亿元，同比增长21.62%；预计贡献净利润7.8亿元，同比增长15.3%。
• 并网容量：上半年新增权益并网装机容量165.5MW，同比提升86.8%，主要来自华东地区。
• 总并网容量：截至上半年末，累计并网自营风电场权益装机容量达4,033MW。
• 利用小时数：自营风电场标准运行小时数同比增加205小时至1184小时，高于全国平均水平。
• 发电量：上半年合并报表口径发电量4,059,244兆瓦时，同比增长25%。

3. 招标与订单情况

• 招标量：上半年国内公开招标量16.7GW，同比增长9.2%，接近历史高位。
• 招标价企稳：2.0MW机组投标均价稳定，进一步下探空间有限；2.5MW机组投标均价3,447元/kw。
• 在手订单：公司在手外部订单容量达17.5GW，同比增长16.2%；其中，已签订合同订单容量10.85GW，同比增长19.3%。
• 海上订单：海上风电在手订单容量1.32GW，同比增长110%。
• 海外市场：海外在手外部订单容量742.7MW，同比增长4%；在建及待开发项目权益容量1.86GW。

4. “两海”战略持续推进

• 海上风电：GW154/6700大容量海上风电机组成功吊装，标志着公司海上风电装备产业化取得进展。
• 海外拓展：成功开发澳洲Cattle Hill、Moorabool等风电场项目，为海外订单奠定基础。

5. 费用结构优化与研发投入

• 期间费用：上半年期间费用15.48亿元，同比下滑20.33%；期间费用率14.03%，同比下滑5.71个百分点。
• 销售费用：销售费用率4.58%，同比下滑2.27个百分点，受益于质保金转回。
• 管理费用：管理费用率4.81%，同比下滑4.29个百分点。
• 财务费用：财务费用率4.65%，同比上升0.85个百分点，主要由于借款增加。
• 研发投入：上半年研发投入6.02亿元，研发费用率5.46%，持续维持在5%以上。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A评级，目标价16.5元。
• 预测数据：
  • 2018-2020年营收增速分别为19%、33%、26%。
  • 归母净利增速分别为29%、22%、18%。
  • EPS分别为1.11元、1.35元、1.60元。
• 财务指标：
  • 2018E净利润率13.2%，ROE 16.6%，ROIC 18.7%。
  • 市盈率（PE）11.7倍，市净率（PB）1.9倍。
• 风险提示：
  • 国内风电装机量低于预期。
  • 弃风限电改善低于预期。
  • 海外市场经营风险与政策风险。

图表目录

• 图1：公司2018H1营收及增长
• 图2：公司2018H1净利润情况
• 图3：2018年上半年风机外销2.1GW，同比增长11.71%
• 图4：公司国内市场份额稳步提升
• 图5：2018年上半年风机销售均价整体维持平稳
• 图6：2018年上半年风机整体毛利率下滑3.25个pcts
• 图7：招标量维持历史高位水平
• 图8：主力机型2.0MW级别机组投标价格下探空间有限
• 图9：期末在手订单17.5GW，创历史新高
• 图10：在手订单中，2S平台产品订单占比达68%
• 图11：公司海外在手订单及风电项目分布情况
• 图12：公司累计权益并网装机容量
• 图13：公司国内自营风场平均利用小时
• 图14：公司累计权益并网装机容量分布
• 图15：公司在建容量分布
• 图16：公司研发投入维持在较高水平
• 图17：公司期间费用率情况

财务预测与估值数据

结论

金风科技在2018年上半年表现出色，各项业务稳定增长，尤其是风电场开发业务的盈利能力显著改善。公司充足的在手订单和“两海”战略的推进，为未来业绩增长提供了有力支撑。同时，公司研发投入持续增加，有助于提升产品竞争力和市场占有率。总体来看，金风科技具备良好的增长潜力和投资价值。