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天创时尚 (603608) 总结

核心内容

天创时尚是一家主要从事纺织服装业务的公司，尤其在女鞋品牌运营方面表现突出。2018年8月29日，公司获得“推荐”评级，合理股价区间为10.56-13.20元。当前股价为9.27元，52周价格区间为8.10-13.81元，总市值为3999.10百万元，流通市值为1181.00百万元。

主要观点

1. 业绩表现稳健，增长空间仍存

• 2018年上半年，公司实现营业收入10.03亿元，同比增长23.28%；归母净利润1.38亿元，同比增长37.37%；归母扣非净利润1.29亿元，同比增长46.24%。
• 单季度来看，2018Q2营业收入5.34亿元，同比增长19.68%；归母净利润0.63亿元，同比下降6.14%，主要由于2017Q2的高基数效应。
• 预计公司2018-2020年营业收入分别为21.15亿元、24.33亿元、26.45亿元，归母净利润分别为2.85亿元、3.41亿元、3.71亿元，EPS分别为0.66元、0.79元、0.86元，对应PE分别为14.07倍、11.73倍、10.79倍。

2. 业务结构优化，毛利率略有下降

• 公司业务分为制鞋主业和移动互联网营销业务。2018年上半年，制鞋主业营收占比达87.34%，移动互联网营销业务占比12.56%。
• 由于互联网营销业务毛利率偏低，整体毛利率下降1.25个百分点至57.96%。
• 制鞋主业增长稳健，代理品牌如Patricia、O Bag营收同比增长20%，毛利率提升4.40个百分点至62.58%；自有品牌营收同比增长7.32%，毛利率提升0.60个百分点至59.91%。

3. 渠道优化与线上业务增长

• 公司线上线下业务均增长，线下直营门店增加41家，营收同比增长10.19%；加盟门店减少64家，收入同比下降14.91%。
• 线上业务营收同比增长16.27%，毛利率提升3.38个百分点至59.01%，显示线上业务效率提升显著。

4. 移动互联网营销业务表现良好

• 小子科技并表后，公司移动互联网营销业务收入达1.26亿元，净利润4647.84万元，符合预期。
• 公司拥有覆盖广泛的应用市场和广告平台资源，具备较强的定制化广告投放能力。
• 柚子DMP平台提升了广告投放的精准度和转化效率，为公司主业提供营销协同优势。

5. 控费能力突出，营运效率提升

• 期间费用率同比下降2.55个百分点至39.84%，其中销售费用率下降1.30个百分点至27.95%，管理费用率下降1.40个百分点至11.93%。
• 存货周转天数同比下降33.64天至231.90天，应收账款周转天数增加2.60天至56.65天，应付账款周转天数增加11.69天至68.81天，显示公司营运能力持续提升。
• 经营性现金流净额为1.90亿元，同比增长6.74%，现金回收速度加快。

关键信息

• 评级：推荐
• 合理股价区间：10.56-13.20元
• 公司业务结构：制鞋主业（87.34%） + 移动互联网营销业务（12.56%）
• 主要增长点：代理品牌、自有品牌、线上业务
• 费用控制：期间费用率下降，销售、管理费用率均有改善
• 营运能力：存货、应收账款、应付账款周转效率提升，现金流健康
• 风险提示：消费疲软、原材料价格波动、互联网营销业务不及预期

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐（投资收益率超越沪深300指数15%以上）
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）

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