20180829-申万宏源-天创时尚-603608.SH-线下店效稳步提升_数字化营销助力业绩增长_4页_685kb

天创时尚（603608）总结

核心内容

天创时尚是一家专注于中高端女鞋业务的公司，近年来通过优化线下门店、加强线上营销以及与子公司小子科技的协同，实现了业绩的稳步增长。公司持续提升品牌影响力与渠道效率，同时通过数字化营销策略推动业务增长。当前，公司维持“增持”评级，预计未来三年净利润将保持增长态势。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入10亿元，同比增长23.3%；归母净利润1.4亿元，同比增长37.4%。业绩增长主要受益于小子科技并表及公司整体经营效率提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.9亿、3.4亿和3.8亿元，对应EPS分别为0.67元、0.78元和0.89元，PE分别为14倍、12倍和10倍，显示出良好的估值空间。
• 费用控制：销售费用率降至28%，管理费用率降至12%，费用控制良好，净利率回升至14.1%。
• 毛利率变化：公司整体毛利率微降至58%，但线上业务毛利率上升3.4个百分点至59%，显示线上业务盈利能力增强。
• 资产质量：公司存货较年初减少1400万元至4亿元，经营性现金流净额同比增长7%，资产质量持续改善。
• 渠道优化：线下门店持续优化，门店数量减少23家至1904家，但线下收入同比增长10%至7.5亿元，店效显著提升。
• 线上增长：线上业务收入达1.3亿元，同比增长16.3%，收入占比提升至14.4%，线上业务增长势头强劲。
• 数字化营销：小子科技作为应用宝、豌豆荚等平台的代理，日分发量达50万，广告展现量超2亿次，为公司提供精准营销支持，推动客户粘性与复购率提升。
• 协同效应：小子科技的快速发展与公司主业形成良好协同，预计全年业绩承诺将超额完成。

关键信息

市场数据（2018年08月28日）

• 收盘价：9.27元
• 一年内最高/最低价：13.81元 / 8.1元
• 市净率：2.0
• 息率：2.70%
• 流通A股市值：1181百万元
• 上证指数/深证成指：2777.98 / 8733.75

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：4.74元
• 资产负债率：24.69%
• 总股本/流通A股：431百万 / 127百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 公司业绩稳步增长，归母净利润同比增长37.4%。
• 若扣除小子科技并表影响，鞋服业务净利润基本与去年同期持平。
• 线下收入同比增长10%，线上收入同比增长16.3%。
• 毛利率微降，但线上毛利率上升。
• 费用率控制良好，净利率回升。
• 子公司小子科技业绩承诺有望超额完成，数字化营销体系助力主业升级。

财务数据及盈利预测

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场-5%~+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。
• 基准指数：沪深300指数

信息披露与联系人

• 证券分析师：王立平（A0230511040052）
  • 邮箱：wanglp@swsresearch.com
• 联系人：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）
• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于已公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，报告不构成投资建议。
• 本公司不与客户分享证券投资收益或分担损失。
• 报告版权归申万宏源所有，未经授权不得复制、分发或使用。

图表说明

• 图1：公司2018H1收入10亿元，同比增23.3%。
• 图2：公司2018H1归母净利润1.4亿元，同比增37.4%。
• 图3：公司2018H1销售费用率28%，管理费用率12%。
• 图4：公司2018H1毛利率58%，净利率14.1%。

结论

天创时尚通过优化线下门店结构、提升线上业务规模及借助小子科技的数字化营销体系，实现了业绩的稳步增长。公司当前PE较低，估值合理，未来盈利预期良好，维持“增持”评级。