20260305-开源证券-2026年2月PMI数据点评_春节假期效应影响下PMI季节性下行_6页_770kb

2026年2月PMI数据点评总结

核心内容

2026年2月，中国采购经理指数（PMI）在春节假期影响下出现季节性波动。制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，低于市场预期；非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点；综合PMI为49.5%，环比下降0.3个百分点。整体来看，经济仍处于收缩区间，但部分指标出现积极信号，表明市场信心有所恢复。

主要观点

制造业PMI分析

• 景气水平下降：受春节假期影响，制造业PMI环比下降0.3%，处于荣枯线下方。
• 分类指数回落：生产指数、新订单指数、新出口订单指数均出现环比下降，分别为1.0pct、0.6pct、2.8pct。
• 市场信心回升：生产经营活动预期指数为53.2%，环比上升0.6个百分点，显示制造业企业对后续市场发展信心有所恢复。

非制造业PMI分析

• 新订单持续收缩：非制造业新订单指数为45.2%，环比下降0.9个百分点，连续34个月处于收缩区间。
• 行业分化：建筑业PMI为48.2%，环比下降0.6个百分点；服务业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点。服务业受益于春节假期带来的居民消费增长，而建筑业受假期影响较大。
• 业务活动预期乐观：非制造业业务活动预期指数为50.9%，环比上升1.1个百分点，重回扩张区间。

价格指数分析

• 价格指数改善：主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6%，后者连续两个月处于扩张区间，显示制造业市场价格总体水平有所改善。
• 通胀回归预期：分析师认为，随着价格指数改善，通胀可能逐步回归，需关注PPI环比是否持续为正。

关键信息

债市观点

• 10年国债目标区间：预计在2%至3%之间，中枢或为2.5%。
• 基本面影响：经济修复不及预期，叠加宽信用、宽财政政策，可能加速周期回升。
• 宽货币影响：若出现宽货币政策（如降准降息、买债等），收益率可能短暂下行后上行。
• 通胀与利率关系：若通胀持续回升，资金利率可能收紧，短端债券收益率也将上行。
• 地产滞后性：本次稳增长发力点或不在地产，地产可能在经济指标回升及股市上涨后才见底。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

附图说明

• 附图1：2月制造业PMI环比下降0.3pct
• 附图2：2月仅高技术制造业保持扩张
• 附图3：2月制造业供需两端有所回落
• 附图4：2月制造业生产经营活动预期仍处扩张区间
• 附图5：2月非制造业PMI环比提升0.1pct
• 附图6：2月建筑业PMI环比下降0.6pct
• 附图7：2月非制造业对业务活动预期较为乐观
• 附图8：2月非制造业新出口订单环比回落
• 附图9：2月仅大型企业PMI仍处扩张区间
• 附图10：2月综合PMI产出指数仍处在收缩区间
• 附图11：3月4日10Y国债活跃券收益率震荡下行
• 附图12：3月4日10Y国开活跃券收益率震荡下行
• 附图13：3月4日利率债证券、基金买方力量较强
• 附图14：3月4日10Y国开债证券、基金买方力量较强

分析师信息

• 陈曦：分析师，邮箱：chenxi2@kysec.cn，证书编号：S0790521100002
• 王帅中：联系人，邮箱：wangshuaizhong@kysec.cn，证书编号：S0790125070016

特别声明

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分析与估值方法的局限性

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