20210820-天风证券-桐昆股份-601233.SH-2021H1点评_炼化_聚酯双驱动业绩大增_3页_688kb

桐昆股份（601233）2021H1点评总结

核心内容

桐昆股份在2021年上半年取得了显著业绩增长，主要得益于炼化和聚酯业务的双重驱动。公司实现营业收入302亿元，同比增长41%；归母净利润达到41.3亿元，同比增长310%。其中，第二季度单季度归母净利润为24.2亿元，符合此前的盈利预期。

主要观点

1. 聚酯业务表现强劲

• 市场地位稳固：截至2021年中期，桐昆股份聚酯聚合产能约为780万吨/年，涤纶长丝产能约为830万吨/年，国内市场占有率约为20%，国际市场占有率超过12%。
• 在建项目：公司正在推进多个聚酯相关项目，包括：
  • 桐昆（江苏南通如东洋口港）聚酯一体化项目，计划年产500万吨PTA和240万吨聚酯纺丝，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，预计2021年四季度进入调试阶段。
  • 桐昆（江苏沭阳）年产240万吨长丝（短纤）项目。
  • 浙江恒翔年产15万吨表面活性剂和20万吨纺织专用助剂项目。
  • 与福建福化古雷石油化工有限公司签订的年产200万吨聚酯纤维项目投资协议。
• 盈利水平提升：2021年上半年涤纶长丝（POY/FDY/DTY）价差分别同比增长594元/吨、456元/吨和788元/吨，预计未来两年国内涤纶长丝扩能温和，盈利水平有望保持良好。

2. 参股浙石化带来显著收益

• 一期项目盈利超预期：2021年上半年浙石化一期净利润达到113亿元，远超去年同期的45亿元，主要受益于一期满负荷运行和行业盈利恢复。
• 二期项目推进顺利：浙石化二期工程已进入试运行阶段，部分装置运行良好，其余装置正在稳步推进中。尽管二期尚未转固，但预计下半年将为公司带来增量贡献。

关键信息

财务预测

盈利预测和估值

• 盈利预测：维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为91亿元、104亿元和107亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 浙石化二期投产可能推迟。
• 下半年炼化行业盈利水平可能回落。
• 疫情扩大可能影响涤纶长丝需求。

公司财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：25.63元。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 浙石化二期投产可能推迟。
• 炼化行业盈利水平可能回落。
• 疫情扩大可能影响涤纶长丝需求。

作者信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 邮箱：zhangxixi@tfzq.com

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