20220825-天风证券-赛特新材-688398.SH-22h1业绩阶段承压_真空玻璃或为成长新引擎_4页_912kb

赛特新材（688398）总结

核心内容

赛特新材（688398）在2022年上半年面临业绩承压，收入和利润同比均出现下滑。尽管短期业绩受疫情、地缘政治冲突及成本上涨等因素影响，但公司对未来成长前景保持乐观，尤其在真空绝热板（VIP板）和真空玻璃业务领域。

主要观点

• 22H1业绩承压：公司2022年半年度收入为3.05亿元，同比下降11%；归母净利为0.22亿元，同比下降65%；扣非归母净利为0.20亿元，同比下降62%。
• 22Q2延续压力：单季度收入1.55亿元，同比下降13%；归母净利0.11亿元，同比下降64%；扣非归母净利0.10亿元，同比下降55%。
• 业务结构调整：VIP板收入2.98亿元，同比下降10%；保温箱收入0.05亿元，同比下降42%。收入下滑主要受销量减少及价格策略影响。
• 盈利能力下滑：2022年H1综合毛利率为24.1%，同比下降9.8个百分点；归母净利率为7.3%，同比下降11.3个百分点。
• 成本与价格策略影响：原燃料成本（如天然气）高位及阶段性竞争性价格策略导致盈利承压，但公司已启动超细玻璃纤维芯材生产线，有助于提升原材料掌控力。
• 真空玻璃产业化推进：公司拟投资8.5亿元建设年产200万平真空玻璃产线，项目预计建设期42个月。真空玻璃可应用于家电、交运、建筑等领域，具有较好协同效应。
• 成长前景乐观：公司认为VIP板在高能效、高容积率冰箱冷柜中的渗透率仍有较大提升空间，真空玻璃项目有望成为新的成长引擎。
• 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利分别为1.4亿、1.8亿、2.3亿，年增长率分别为26%、26%、28%；目标价为44.81元，对应2022年PE约25倍。
• 估值数据：公司2022年市盈率（PE）为21.14，市净率（PB）为3.01，市销率（PS）为3.45，EV/EBITDA为13.19。

关键信息

• 主要业务：VIP板、保温箱等。
• 市场应用：VIP板主要应用于冰箱冷柜、保温箱等；真空玻璃可用于家电门体、交运、建筑等领域。
• 投资计划：拟投资8.5亿元建设年产200万平真空玻璃产线，项目预计建设期为42个月。
• 财务预测：
  • 营收：2022E为878.43亿元，2023E为1,096.91亿元，2024E为1,370.34亿元。
  • 归母净利：2022E为143.41亿元，2023E为180.65亿元，2024E为231.22亿元。
  • EPS：2022E为1.79元，2023E为2.26元，2024E为2.89元。
  • 市盈率（PE）：2022E为21.14，2023E为16.78，2024E为13.11。
  • 市净率（PB）：2022E为3.01，2023E为2.68，2024E为2.35。
  • EV/EBITDA：2022E为13.19，2023E为11.20，2024E为9.25。
• 风险提示：
  • 原材料成本上涨超预期；
  • 客户拓展低于预期；
  • 产品研发低于预期；
  • 汇率波动风险。

治理与激励

• 公司通过股权激励优化治理结构，提升员工创新活力与凝聚力。
• 持续推进安徽真空产业制造基地项目，增强产能和市场竞争力。

可比公司估值

股价走势

• 当前价格：37.9元
• 目标价：44.81元
• 一年内最高/最低：55.50元 / 23.99元

财务比率

投资建议

• 维持“买入”评级：公司具备真空绝热板领域龙头先发优势，持续推进真空玻璃产业化，成长潜力值得期待。
• 估值合理：当前PE估值（21.14倍）在可比公司中处于中等水平，成长性与估值匹配度较高。

结论

尽管2022年上半年赛特新材面临业绩承压，但其在真空绝热板和真空玻璃业务上的布局显示出长期成长潜力。公司通过技术储备、产能扩张及治理优化，有望在行业复苏和需求增长背景下实现盈利修复和持续增长。分析师对公司的未来表现保持乐观，维持“买入”评级。