20230305-浙商证券-电信运营商行业点评报告_国内运营商明显低估（海外对标）_4页_893kb

报告摘要

国内电信运营商行业点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在全球市场中的表现，指出其基本面在基础设施、用户覆盖和收入规模等方面具有明显优势，但估值水平却低于全球平均水平，存在低估机会。报告同时强调了“央企特色估值体系”带来的潜在弹性，并对行业评级和投资建议进行了明确。

主要观点

1. 国资委推动国企对标世界一流企业价值创造行动

2023年3月3日，国务院国资委召开会议，部署国有企业对标世界一流企业价值创造行动，强调提高效益效率、突出创新驱动、加快产业优化升级。
该行动旨在提升国有重点企业管理水平，推动其管理能力接近或达到世界一流标准。

2. 国内运营商基本面显著领先全球

基础设施能力：中国4G基站数量占全球一半以上，5G基站数量全球领先。
用户覆盖：中国移动、中国电信、中国联通移动用户及5G套餐用户数均处于全球领先水平，宽带用户数也表现强劲。
收入与盈利能力：中国移动收入全球第一，盈利能力领先；中国电信、中国联通近年来通过共建共享等策略，盈利能力持续提升。

3. 当前估值明显低于全球平均水平

三大运营商的市净率（PB）和EV/EBITDA均低于全球中值和均值，显示其估值被市场低估。
中国移动H/A、中国电信H/A、中国联通H/A的PB分别为0.9/1.5、0.8/1.4、0.5/1.2倍，EV/EBITDA分别为1.1/1.1、2.7/2.7、0.6/2.8倍，远低于全球均值5.5倍。

4. “央企特色估值体系”提供进一步估值弹性

报告提出，以PS为4倍对运营商云业务进行估值，结合2022年通信行业云计算收入同比增长118%，分别给出天翼云、移动云、联通云的估值区间为2232-2364亿元、1536-1688亿元、1304-1428亿元。

关键信息

运营商表现数据（截至2023年3月5日收盘）

公司	收入增速（最近12个月）	净利率	ROE	资债率	股息率	PE	PB	EV/EBITDA
中国移动-H	10.4%	14.1%	10.0%	3.2%	7.5%	9	0.9	1.1
中国移动-A	10.4%	14.1%	10.0%	3.2%	4.6%	14.6	1.5	1.1
中国电信-H	11.7%	5.8%	7.7%	8.4%	6.6%	12.7	0.8	2.7
中国电信-A	11.7%	5.8%	7.7%	8.4%	4.6%	20.6	1.4	2.7
中国联通-H	7.9%	5.0%	5.6%	-	4.8%	9.9	0.5	0.6
中国联通-A	7.9%	4.9%	5.6%	5.6%	2.2%	24.9	1.2	2.8

全球运营商估值中值与均值

指标	中值	均值
收入增速	2.40%	3.30%
净利率	7.9%	4.4%
股息率	5.9%	5.3%
PE	13.4	12.4
PB	1.6	1.6
EV/EBITDA	5.5	5.5

行业评级与投资建议

行业评级：看好（维持）
投资建议：持续看好运营商利润与估值双升，持续推荐运营商板块。

风险提示

创新业务发展不及预期
CAPEX与OPEX对业绩影响超预期

结论

中国三大电信运营商在基础设施建设、用户覆盖和收入规模方面均处于全球领先地位，但估值水平明显偏低，存在被低估的可能。国资委推动的对标世界一流企业价值创造行动，以及“央企特色估值体系”的实施，为运营商提供了进一步估值提升的空间。因此，当前是布局运营商板块的较好时机，但需关注创新业务和成本控制等潜在风险。

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