20250910-西南证券-华森制药-002907.SZ-中成药持续造血_创新管线值得期待_10页_1mb

华森制药（002907）2025年半年报总结

业绩概况

• 上半年营收4.42亿元，同比增长5.76%；归母净利润0.54亿元，同比增长14.27%；二季度单季营收、净利润同比增速分别达到7.13%和98.08%。
• 毛利率58.74%（同比提升0.85pp），净利率12.2%（同比提升0.9pp），主要因高毛利中成药增长（五大重点产品整体增长3.52%）及原材料成本下降。

线上线下布局与国际化

• 产品覆盖全国约1.5万家医院及基层医疗机构，并拓展电商渠道（2025年Q1电商销售额1700万元，同比增长88.89%）。
• 核心产品痛泻宁颗粒入选肠激综合征临床推荐用药，海外布局取得进展（六味安神胶囊、都梁软胶囊、痛泻宁颗粒获新加坡注册批文）。

创新药研发进展显著

• 至2025年上半年，公司共有7个1.1类创新药在研，覆盖肿瘤、自身免疫等领域。其中，注射用盐酸ORIC-1940已进入临床Ia/Ib期，progress快于其他项目；另有8个项目计划2025年底前提交IND申请。
• 研发投入同比增长29.33%，占营收9.17%；累计申请创新药专利47项（含26项PCT国际专利），其中3项获授权。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.27元、0.31元、0.34元，对应PE分别为62、56、50倍。
• 相比于行业可比公司（太龙药业、葵花药业、特一药业）的平均PE（2025年40倍），华森制药估值略高，但创新管线和中成药增长潜力被机构积极看好。

风险提示

• 原材料价格波动、创新药研发不及预期、市场竞争加剧以及政策变化风险。