医药生物行业2022年报及2023一季报分析之CRO、CDMO：产业转移趋势持续，把握结构性机会-20230516-中泰证券-15页_1mb

报告摘要

本报告分析了2022年年报及2023年一季报中CRO（合同研究组织）与CDMO（合同开发与制造组织）行业的表现，指出行业整体保持强劲增长，受益于全球产业转移趋势及疫情后恢复。报告认为2023年有望出现结构性机会，建议投资者关注相关领域。

行业增长强劲：2022年CRO与CDMO板块收入增长达54.6%，归母净利润增长58.0%，经调整Non-IFRS归母净利润增长50.6%。2023年一季度收入增长10.4%，归母净利润增长20.9%。
CDMO增速领先：2022年CDMO业务收入增长93.3%，其中小分子CDMO增长109.4%，大分子CDMO增长49.9%。主要受益于大订单交付及商业化项目承接。
CRO维持快增：2022年CRO业务收入增长31.7%，其中临床前CRO增长32.5%，临床CRO增长28.6%。预计随着不利因素消退，增长将逐步恢复。
行业集中度提升：2022年前五家CRO、CDMO公司收入占比升至71.2%，显示行业马太效应明显。
运营效率提升：2022年板块人均创收增至84.7万元/人，同比增长23.1%。
产能持续释放：2022年固定资产增长46.4%，在建工程增长37.0%。2023年一季度固定资产与在建工程增速有所放缓。
估值修复机会：海外收入为主的公司有望受益于汇率波动对冲措施，以及海外CPI与加息放缓带来的投融资改善，迎来估值修复。

公司名称	2022年收入（亿元）	2022年收入增速	2022年经调整Non-IFRS归母净利润（亿元）	2022年经调整Non-IFRS归母净利润增速	2023Q1收入（亿元）	2023Q1收入增速	2023Q1归母净利润（亿元）	2023Q1归母净利润增速
药明康德	229.0	71.8%	94.0	83.2%	89.6	10.4%	16.4	20.9%
药明生物	152.9	48.5%	50.5	47.1%	84.7	10.4%	22.9	20.9%
康龙化成	102.7	37.9%	18.3	25.8%	21.0	10.4%	2.5	35.9%
凯莱英	102.6	121.1%	30.0	167.1%	20.6	10.4%	5.0	26.2%
泰格医药	70.9	35.9%	16.7	5.1%	18.0	10.4%	5.2	9.7%
博腾股份	70.3	126.6%	19.7	292.1%	31.1	10.4%	3.4	16.7%
昭衍新药	22.7	49.5%	10.3	80.0%	15.2	10.4%	5.7	35.9%
药石科技	15.9	32.7%	2.7	0.6%	12.0	10.4%	2.6	25.3%
皓元医药	13.6	40.1%	3.4	15.2%	11.7	10.4%	2.0	12.4%
百诚医药	6.1	62.3%	1.8	94.5%	3.7	10.4%	0.9	25.3%
阳光诺和	6.8	37.1%	1.5	47.5%	4.9	10.4%	1.0	44.3%
诺泰生物	6.5	1.2%	1.1	-3.2%	6.4	10.4%	1.1	-8.8%
凯莱英	22.5	165.3%	5.0	223.6%	20.6	10.4%	1.5	26.2%

CRO板块：
- 持续看好临床CRO及仿制药CRO，如泰格医药、百诚医药、阳光诺和等。
- 建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO，如药明康德、药明生物、康龙化成等，预计可迎来估值修复。
CDMO板块：
- 建议重点关注化学大分子CDMO，如药明康德、凯莱英、诺泰生物等。
- 建议关注小分子CDMO，如凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等，随着订单交付完成，增长有望持续。