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通22转债总结

核心内容

通22转债（110085.SH）是通威股份发行的可转换公司债券，发行规模为120亿元，存续期为6年，存续期自2022年2月24日起至2028年2月23日止。债券的债底估值为91.90元，YTM为2.16%，债底保护性一般。转股价为39.27元，对应正股通威股份2月22日收盘价41.81元，转换平价为106.47元，平价溢价率为-6.08%。预计上市首日价格在123.93~142.56元之间，中签率约为0.0368%，建议积极申购。

主要观点

转债基本条款

• 转债名称：通22转债
• 正股名称：通威股份
• 发行规模：120亿元
• 存续期：6年
• 主体评级/债项评级：AA+/AA+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%
• 到期赎回价格：109%（含最后一期利息）
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年9月2日至2028年2月23日
• 下修条款：15/30、85%
• 有条件赎回条款：15/30、130%
• 有条件回售条款：30、70%
• 总股本稀释率：8.42%

债性和股性指标

• 纯债价值：91.90元
• 纯债溢价率：8.82%
• YTM：2.16%
• 转换平价：106.47元
• 平价溢价率：-6.08%

投资申购建议

• 预计上市首日价格区间为123.93~142.56元
• 预计中签率约为0.0368%，建议积极申购
• 原股东优先配售比例预计为66.27%

关键信息

正股基本面分析

• 公司定位：通威股份是“农业+光伏”的双龙头企业，业务涵盖水产饲料、畜禽饲料、动保药品、光伏新能源全产业链（高纯晶硅、太阳能电池、组件、光伏电站）
• 营收表现：2016年以来营收及归母净利润持续增长，2016-2020年营收复合增速为20.62%，归母净利润复合增速为36.97%
• 盈利能力：2016年以来销售毛利率和销售净利率总体呈上升趋势，2021年因高纯晶硅供不应求，毛利率大幅上升
• 营收结构：农牧业务和光伏业务合计占营收比重95%以上，结构稳定
• 行业地位：全球水产饲料龙头企业，光伏行业核心参与者，首创“渔光一体”模式

可比转债分析

• 苏银转债：转换平价107.38元，转股溢价率14.34%
• 南航转债：转换平价115.54元，转股溢价率15.99%
• 杭银转债：转换平价113.78元，转股溢价率9.91%
• 起帆转债：转换平价115.27元，转股溢价率14.81%
• 隆22转债：转换平价83.59元，转股溢价率48.88%
• 日丰转债：转换平价118.96元，转股溢价率12.22%
• 华正转债：转换平价86.39元，转股溢价率37.45%
• 城市转债：转换平价95.94元，转股溢价率29.46%

风险提示

• 项目进展不及预期
• 违约风险

评级与研究支持

• 投资评级标准：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上

• 研究支持：

  • 东吴证券研究所提供相关研究与分析
  • 数据来源包括公司公告、Wind、东吴证券研究所整理

募集资金用途

• 乐山二期高纯晶硅项目：拟投入26亿元
• 包头二期高纯晶硅项目：拟投入30亿元
• 15GW单晶拉棒切方项目：拟投入29亿元
• 补充流动资金：拟投入35亿元
• 合计：拟投入120亿元

图表目录

• 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速
• 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速
• 图3：2016-2020营业收入构成
• 图4：2016-2021Q1-3销售毛利率和净利率水平
• 图5：2016-2021Q1-3三费率水平

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