20240402-中航证券-西部超导-688122.SH-2023年报点评_需求波动致分化显著_未来成长厚积薄发_5页_1mb

报告摘要

西部超导 (688122) 2023年报点评总结

核心内容

西部超导在2023年面对复杂经济环境和下游需求波动，实现了营收基本持平，但归母净利润大幅下降。公司通过产品结构调整和新领域拓展，保持了超导产品和高性能高温合金业务的快速增长，展现出较强的中长期成长潜力。

主要观点

业绩表现：2023年公司实现营业收入41.6亿元，同比-1.6%；归母净利润7.52亿元，同比-30.3%；扣非后归母净利润6.3亿元，同比-35.1%。公司拟每10股派发7元现金红利，股息率为1.8%。
分业务表现：
- 高端钛合金材料：营收25.1亿元，同比-22.0%。销量下降主要由于下游客户需求波动，但产品验证进展顺利，应用于直升机、商用飞机等关键领域。
- 超导产品：营收9.85亿元，同比+57.9%。受益于核聚变CRAFT项目、MRI仪器等成熟领域的批量化供货，以及在超导量子计算机等新领域的突破。
- 高性能高温合金：营收4.74亿元，同比+162%。产销量创历史新高，多个“两机”型号获得认证，实现量价齐升。
盈利性分析：公司销售毛利率和净利率同比分别下降7.6pcts和7.5pcts至31.9%和18.4%。钛合金业务毛利率下降8.9pcts至34.4%，主要由于产品结构变动和客户提货节奏放慢；超导产品和高温合金业务盈利性提升，分别带动毛利率和净利率上升4.0pcts和12.6pcts。
季度表现：2023Q4公司营收10.7亿元，同比+11.5%、环比+9.7%；归母净利润1.70亿元，同比-23.4%、环比+5.2%。毛利率环比下降7.1pcts至28.1%，净利率环比下降3.8pcts至14.5%，主要因产品结构变动，但受益于政府补助，其他收益增长326%至9612万元。
募投项目进展：公司2021年定向增发募集资金20.13亿元，其中9.71亿元用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，预计2024年底投产，新增5050吨钛合金及1500吨高温合金产能。4.74亿元用于高性能超导线材产业化项目和超导产业创新中心，MRI用超导线材产能预计2024年4月30日达到2000吨。
投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为48.6/58.9/72.9亿元，同比增长16.9%/21.2%/23.7%；归母净利润分别为8.8/11.5/15.1亿元，同比增长16.5%/30.8%/31.5%。对应PE分别为29X/22X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：包括原料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

关键信息

财务数据：
- 2023年营收41.6亿元，净利润7.52亿元。
- 2023Q4营收10.7亿元，净利润1.70亿元。
- 2023年毛利率31.9%，净利率18.4%。
- 2024E营收48.6亿元，净利润8.8亿元。
- 2026E营收72.9亿元，净利润15.1亿元。
财务比率：
- 市盈率（TTM）33.55倍。
- 市净率3.99倍。
- 净资产收益率（ROE）11.90%。
主要财务指标变化趋势：
- 营收增长率：2023年-1.62%，2024E+16.91%，2025E+21.23%，2026E+23.65%。
- 归母净利润增长率：2023年-30.34%，2024E+16.50%，2025E+30.75%，2026E+31.52%。
- 毛利率：2023年31.9%，2024E预计33.90%。
- 净利率：2023年18.4%，2024E预计18.58%。
- EPS：2023年1.16元，2024E预计1.35元，2025E预计1.76元，2026E预计2.32元。

投资评级

公司评级：买入
行业评级：增持

研究团队与联系方式

研究团队：中航证券新材料团队，专注于航空新材料、新能源材料及轻量化材料，依托中航工业集团产业背景。
销售团队：
- 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
- 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com
分析师承诺：本报告反映了分析师的研究观点，与分析师薪酬无关。
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