20210401-克而瑞证券-银城国际控股-01902.HK-业绩稳健增长_良好布局指引规模再提升_4页_681kb

银城国际控股（01902.HK）投资总结

核心内容概述

银城国际控股（01902.HK）是一家深耕长三角地区的优质房企，尤其在南京市场表现突出。公司于2020年成功赴港上市，进一步拓展了境外融资渠道，助力其在长三角都市圈的布局。当前股价为3.36港元，目标价为3.70港元，对应10%的增长空间。分析师董浩及团队维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩有望稳步提升。

主要观点

业绩稳健增长

• 2020年总营收：106.80亿元，同比增长17.5%。
• 2020年净利润：3.86亿元，同比增长7.1%。
• 2020年归母净利润：1.83亿元，同比增长21.5%。
• 2020年毛利率：10.8%，同比下降5.5个百分点。
• 2020年净利率：3.6%，仅下降0.4个百分点。
• 权益口径已售未结货值：142.4亿元，覆盖2020年营收的1.33倍，为未来增长提供保障。

销售目标与区域布局

• 2020年全口径销售额：232.08亿元，完成230亿元年销售目标。
• 2021年销售目标：300亿元，同比增长29.3%。
• 区域销售占比：长三角地区（南京和杭州）占59%，其中南京销售额达91.1亿元，显示区域深耕效果显著。

拿地策略与土储情况

• 2020年全口径购地金额：152亿元，同比增长75.3%，占全口径销售的65.5%。
• 收并购占比：35%，以规避土地市场过热带来的成本上升。
• 土储货值均价：约20000元/平，新增项目地货比为35.3%，项目毛利预期良好。
• 新增土储区域：主要集中于南京、苏南和浙江，合计占总新增土储建面的93%。

关键财务指标

盈利能力

• ROE：从2019年的8.9%提升至2023E的11.2%。
• 毛利率：2020年为10.8%，预计2021E回升至16.0%，2023E维持在15.0%。
• 净利率：从2019年的4.0%略有提升至2023E的4.2%。
• 销售净利率：稳定在3.6%~4.2%之间，显示成本控制和运营效率提升。

成长能力

• 营业收入增长率：2021E~2023E预计分别为25.0%、23.0%和22.0%。
• 净利润增长率：2021E~2023E预计分别为38.3%、21.6%和28.5%，增长趋势明显。

偿债能力

• 资产负债率：从2019年的88.3%略有上升至2023E的88.8%。
• 流动比率：从2019年的126.5%下降至2023E的114.1%。
• 速动比率：从2019年的33.5%上升至2023E的37.7%，显示短期偿债能力有所增强。
• “三条红线”指标：处于“橙档”，预计2021年净负债率达标，2022年剔预资产负债率达标，进入“绿档”。

每股指标与估值

• EPS：预计2021E~2023E分别为0.17元、0.21元和0.27元。
• 市盈率（P/E）：预计2021E~2023E分别为16.6倍、13.1倍和10.2倍。
• 市净率（P/B）：预计2021E~2023E分别为0.7倍、0.6倍和0.5倍，显示估值逐步下降，市场对其未来盈利的预期趋于理性。

投资建议

• 目标价：3.70港元，对应当前股价3.36港元的10%增长空间。
• 评级：维持“强烈推荐”。
• 理由：公司深耕南京市场，销售目标明确，拿地进取，土储优质，财务指标逐步改善，债务结构优化，债券评级提升，融资成本下降。

风险提示

• 行业销售下滑超预期：房地产行业整体面临下行压力，可能影响公司销售及业绩。
• 政策调控力度不及预期：若政策放松不及预期，可能对行业造成不利影响。

其他信息

• 流通市值：4,861.79百万港元。
• 发行股份：1,446.96百万股。
• 每股净资产：1.91港元。
• 近3月平均日交易量：1.12百万港元。
• 主要股东持股：SilverHuangHoldinglimited（35.79%）、戴成书（12.98%）。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅（复权后）超20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅（复权后）介于5%~20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度（复权后）介于±5%之间。
• 回避：公司股价跌幅（复权后）超5%以上。

免责声明

• 本报告由克而瑞证券有限公司编制，不构成认购或购买证券的要约或邀请。
• 本报告基于作者认为可靠的信息，但未独立验证内容。
• 克而瑞及其关联公司与被研究公司存在服务关系或股权关系。
• 本报告仅供专业投资者参考，不得复制、分发或传递给非专业投资者。
• 投资涉及风险，过往业绩不代表未来表现。