20210401-兴证国际证券-中国新华教育-02779.HK-FY20全口径收入+26.5_期待两所新校转设并表_6页_681kb

中国新华教育（02779.HK）研究报告总结

核心内容

中国新华教育是一家专注于应用型高等教育的教育集团，主要业务覆盖本科、专科及继续教育。根据最新报告，公司2020财年（FY20）实现全口径收入增长26.5%，经调整净利润增长15.6%，并维持30%的派息率。分析师对该公司维持“买入”评级，目标价为3.2港元，对应2021/2022年PE分别为12倍和10倍，预计未来三年收入将稳步增长。

主要观点

• 内生增长稳健：FY20公司收入增长9.4%，不考虑新学校并表影响，显示公司核心业务增长稳定。
• 学费收入增长潜力大：随着红山学院及临床医学院转设并表，预计2021学年学费收入将显著提升，尤其是本科课程。
• 学生结构优化：本科学生占比达72.8%，相对较高的学费可弥补专科收入下降的影响。
• 校园容量提升：公司规划全日制在校人数可提升至8万人，潜在增长空间达88%。
• 成本控制良好：主营业务成本同比下降4.9%，毛利率提升至65%，净利率稳定在67%以上。
• 估值处于低位：公司当前市盈率（PE）为9.8倍，未来增长预期下，估值存在提升空间。

关键信息

财务表现

• FY20全口径收入：6.5亿元，同比增长26.5%。
• FY20营业收入：4.79亿元，同比增长9.4%。
• FY20净利润：3.26亿元，同比增长8.4%。
• 经调整净利润：3.2亿元，同比增长15.6%。
• EPS：0.20元（2020A），预计2021E为0.23元，2022E为0.28元，2023E为0.35元。

学生人数

• 全日制在校人数：42,541人，同比增长6.8%。
• 在校生总数：46,415人，同比增长2.6%。
• 规划全日制人数：8万人，潜在增长空间达88%。

成本与费用

• 主营业务成本：FY20为1.68亿元，同比下降4.9%。
• 销售费用率：FY20为11.2%，同比上升0.5个百分点。
• 行政费用率：FY20为13.9%，同比下降。
• 资产负债率：FY20为20.6%，基本稳定。

投资预测

• 2021-2023年收入预测：5.6/6.55/7.6亿元。
• 全口径收入预测：8/9.7/11.5亿元。
• 核心净利润预测：3.75/4.54/5.56亿元。

风险提示

1. 收购整合不达预期：两所新学校转设并表可能面临整合风险。
2. 政策变动风险：中国教育政策的不确定性可能影响公司运营。
3. 招生人数不达预期：招生计划可能受外部环境影响。
4. 区域依赖性：公司收入主要来自中国少数城市，存在地域风险。
5. VIE架构政策风险：VIE架构可能面临监管变化，影响公司发展。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备稳健增长潜力及良好盈利能力。随着新校区建设推进，公司有望释放更多校园容量，并通过学费增长提升收入。当前估值较低，具备投资价值。

数据来源

• 公司财报
• Wind数据
• 兴业证券经济与金融研究院

附录：财务指标摘要

总结

中国新华教育在内生增长与新校区扩张的双重推动下，展现出较强的盈利能力与增长潜力。尽管面临政策与市场不确定性，但其稳定的财务表现和较高的学费收入预期使其具备良好的投资价值。分析师认为，公司未来三年收入与利润将持续增长，目标价3.2港元具备吸引力。投资者应关注其在新校区建设与学费增长方面的进展，同时注意潜在政策与市场风险。