20250428-天风证券-恒林股份-603661.SH-跨境电商构建外贸发展新动能_4页_780kb

恒林股份（603661）2024年报及2025年一季报分析总结

公司发布2024年度及2025年第一季度财报，整体业绩呈现显著增长态势。2024年公司收入达1102.9亿元，同比增长34.6%，创历史新高；但归母净利润263亿元同比微降0.2%，扣非归母净利润281亿元同比增长19.5%。利润承压主要源于厨博士商誉减值损失7895万元及股份支付成本2231万元。

核心业务分析：

1. OBM业务

   • 2024年收入594亿元，同比增长77.0%，占营收比重53.86%
   • 毛利率17.78%，同比下降10.56个百分点
   • 跨境电商表现亮眼，覆盖Amazon、Wayfair、TEMU等平台并搭建独立站，推动自主品牌建设
   • 美国市场布局仓储配送中心，优化终端配送效率，降低物流成本

2. OEM/ODM业务

   • 2024年收入505.7亿元，同比增长50.0%，占营收比重45.85%
   • 毛利率19.38%，同比下降1.19个百分点
   • 全球产能布局深化，中国、越南、瑞士设生产基地，提升客户响应效率
   • 海外销售团队绑定大客户，强化全球市场份额

产品线表现：

• 办公家具
  收入355.2亿元（+24%），毛利率22.07%（-13.6pct），办公椅销量9819万个（+229%）
• 软体家具
  收入142.7亿元（+108%），销量2135万个（+66%），毛利率20.29%（-6.96pct）
• 板式家具
  收入102.2亿元（-88%），毛利率18.52%（-0.30pct）
• 新材料地板
  收入153.3亿元（+29%），销量26619万平方米（+77%），毛利率15.10%（-4.75pct）
• 综合家居及其他
  收入346.3亿元（+3311%），毛利率15.65%（-18.08pct）

2025年财务预测：

• 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为40/48/58亿元（原预测为53/69亿元）
• 对应PE估值分别为9X/8X/6X，2025年第一季度数据已纳入预测模型
• 增长策略聚焦跨境电商扩张与制造业务稳定，计划拓宽非美及国内市场渠道

风险提示：

1. 海外需求复苏不及预期
2. 跨境电商新平台推广面临阻力
3. 核心客户市场份额可能下降

财务指标关键变化：

• 毛利率从23.78%降至18.64%，净利率从32.1%降至23.9%
• 资产负债率62.79%，较上年微降0.02个百分点
• 流动比率1.38，速动比率0.83，经营性现金流净额分别为447/349/511亿元

公司动态：

• 新租仓落地提升供应链效率
• 深化全球化战略，加速产能扩张
• 通过独立站及多渠道营销强化线上布局

总结：恒林股份2024年业绩增长主要依赖跨境电商扩张，尽管部分业务线毛利率承压，但通过优化成本结构及全球化产能布局，公司维持盈利能力。2025年收入有望持续增长，但需关注海外市场波动及大客户稳定性风险。