20180820-华创证券-开元股份-300338.SZ-2018年半年报点评_恒企筑建业绩安全底部_多元赛道战略出现整合阵痛_关注超跌机会_5页_805kb

开元股份（300338）2018年半年报总结

核心内容概述

开元股份（300338）在2018年上半年实现了显著的营业收入增长，但部分业务板块仍面临整合与市场环境带来的挑战。公司通过整合职业教育资源，强化了在会计、IT及设计培训领域的布局，同时在仪器仪表制造业务上遇到了盈利能力下降的问题。

主要财务数据

• 营业收入：2018年H1为5.98亿元，同比增长91.12%。其中，职业教育培训业务贡献了5.08亿元，同比增长145.44%；仪器仪表制造业务为0.84亿元，同比下降19.60%。
• 归母净利润：2018年H1为0.65亿元，同比增长18.60%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比增长16.53%。
• Q3净利润预测：预计实现净利润0.54-0.77亿元，同比增长0%-42%。
• 财务预测（2018-2020）：
  • 归母净利润分别为1.76亿元、2.27亿元、2.91亿元
  • EPS分别为0.52元、0.67元、0.86元
  • PE分别为19倍、14倍、11倍

主要观点

职业教育业务表现强劲

• 恒企教育在2018年H1实现营收4.80亿元，同比增长107.66%，归母净利润0.63亿元，同比增长60.20%。预计可完成1.28亿元扣非净利润的业绩承诺。
• 中大英才实现营收0.35亿元，同比增长38.92%，归母净利润0.10亿元，同比增长14.76%。预计可完成0.26亿元扣非净利润的业绩承诺。
• 恒企教育在全国拥有近400所连锁校区，覆盖近150个城市，显示其在会计培训领域的领先地位。

多元赛道整合面临挑战

• 公司整合了恒企教育、中大英才、牵引力（原多迪教育）、天琥教育四大职业教育品牌，覆盖会计、IT、设计等多条赛道。
• 牵引力在整合过程中遇到管理问题，上半年亏损0.26亿元。
• 天琥教育整合进度符合预期，上半年实现净利润659万元，预计2018年扣非净利润不低于0.18亿元。

仪器仪表制造业务承压

• 仪器仪表制造业务在2018年H1实现归母净利润-439.82万元，同比减少490.50万元。
• 主要原因包括火力发电等下游行业需求下降，以及部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓。

关键信息

• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司估值处于底部，恒企的会计培训业务稳定贡献利润。
• 风险提示：
  • 子公司未完成业绩承诺
  • 线下网点扩张速度不及预期
  • 业务整合风险
  • 仪器仪表行业竞争格局变化
  • 宏观经济风险

财务指标概览

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级说明

• 公司投资评级：推荐（维持）
• 预期表现：未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 行业投资评级：推荐（未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）

团队介绍

• 组长、首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，曾任职于招商证券）
• 分析师：肖丽荣（北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券）
• 助理研究员：李雨琪、潘文韬、徐呈隽（均于2016年加入华创证券研究所）

联系方式

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