20170717-申万宏源-海外电子营运和供应链剖析系列二：2Q17台积电业务和营运点评，以及供应链整理分析_13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告是申万宏源研究发布的关于台积电2Q17季报和3Q17业绩指引的深度分析，旨在通过研究海外电子供应链和产业趋势，完善其电子研究体系。报告指出，台积电在2Q17业绩符合预期，但3Q17营收和毛利率均低于华尔街预期，主要原因是上游Fabless厂商库存仍在消化。报告强调了海外供应链对电子产业的重要性，并建议关注海外电子重要标的的供应链变化和产业趋势。

主要观点

• 台积电3Q17业绩不佳：台积电3Q17营业收入和毛利率均低于预期，显示半导体供应链拉货动力仍弱。
• 业绩增长预期：尽管3Q17业绩不理想，公司预计4Q17营收将环比增长11.6%，同比增长10.5%。
• 下游需求影响：3Q17安卓和iPhone下游需求强劲，可能推动4Q17营收大增。
• 库存问题：上游Fabless厂商库存高是3Q17业绩不及预期的主要原因，下游整机和ODM厂商库存已恢复季节正常水平。
• 业务结构：台积电收入结构中通讯业务占比最高（58%），工业业务占25%，消费/计算业务占17%。
• 客户结构：台积电的主要客户包括苹果、联发科和高通，这些客户的业绩对台积电最先进制程的投片上量影响重大。
• 供应链分析：报告分析了台积电的上游供应商和下游客户，指出力旺电子、精材等供应商与台积电业绩关联性强。

关键信息

台积电2Q17业绩

• 营业收入：70.67亿美元
• 超出华尔街预期：0.54%
• 毛利率：50.80%
• 低于华尔街预期：0.88%
• 10nm制程收入占比：1%
• 营收同比增速：3.23%
• 营收环比增速：16%

3Q17业绩展望

• 营收同比增速：-0.55%
• 营收环比增速：预计16%
• 毛利率：预计低于预期
• 10nm制程收入占比：预计上升至10%
• 下游需求：安卓和iPhone需求强劲，可能推动4Q17营收增长

业务结构分析

• 通讯业务占比：58%
• 工业业务占比：25%
• 消费/计算业务占比：17%
• 通讯业务产品：基带处理器、AP、RFIC、图像传感器、面板驱动IC、指纹识别IC、无线IC
• 计算业务产品：CPU、GPU和控制器
• 消费品业务产品：ASSP
• 工业/标准业务产品：MCU、电源管理IC、数据转换IC

客户结构分析

• 主要客户：苹果、联发科、高通
• 其他客户：较为分散，对营收影响较小
• 客户业绩对台积电最先进制程的投片上量影响重大

供应链分析

• 上游供应商：力旺电子、精材、台胜科、Kla-Tencor等
• 下游客户：创意、联发科、高通等
• 供应商与客户业绩关联性强，3Q17业绩展望不利于上游供应商

行业估值表

• 长电科技：2017E PE 31.5，2018E PE 20.3，2019E PE 14.2
• 华天科技：2017E PE 27.7，2018E PE 21.5，2019E PE 16.8
• 通富微电：2017E PE 29.8，2018E PE 22.4，2019E PE 18.4
• 汇顶科技：2017E PE 36.7，2018E PE 29.3，2019E PE 24.6
• 超声电子：2017E PE 24.4，2018E PE 18.6，2019E PE 15.4
• 法拉电子：2017E PE 26.5，2018E PE 21.9，2019E PE 18.6
• 京东方A：2017E PE 18.7，2018E PE 13.9，2019E PE 9.4
• 三安光电：2017E PE 25.9，2018E PE 21.0，2019E PE 16.8
• 佛山照明：2017E PE 26.1，2018E PE 19.8，2019E PE 0.0
• 歌尔股份：2017E PE 27.2，2018E PE 21.3，2019E PE 16.9
• 德赛电池：2017E PE 28.8，2018E PE 22.3，2019E PE 17.5
• 蓝思科技：2017E PE 30.1，2018E PE 20.0，2019E PE 15.8
• 环旭电子：2017E PE 27.1，2018E PE 21.2，2019E PE 16.5
• 合力泰：2017E PE 21.8，2018E PE 15.0，2019E PE 11.3
• 欧菲光：2017E PE 34.3，2018E PE 22.7，2019E PE 16.4
• 深天马A：2017E PE 33.2，2018E PE 22.8，2019E PE 17.9
• 晶方科技：2017E PE 37.0，2018E PE 24.8，2019E PE 19.1
• 火炬电子：2017E PE 42.6，2018E PE 28.6，2019E PE 18.7

附录

• 行业估值表 (1)：列出多个电子行业公司的2017E PE、2018E PE、2019E PE及2017E PB、2018E PB、2019E PB
• 行业估值表 (2)：补充多个电子行业公司的2017E PE、2018E PE、2019E PE及2017E PB、2018E PB、2019E PB

信息披露

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投资评级说明

• 证券投资评级：买入（Buy）、增持（Outperform）、中性（Neutral）、减持（Underperform）
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）
• 基准指数：沪深300指数
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