国防军工行业：趋势向上，长景气、_空间及格局为要-20210616-广发证券-47页_3mb

报告摘要

国防军工行业具有较高的比较优势，主要体现在逆周期、稳增长、优格局。行业具有较强的政府主导属性，逆经济周期特征明显，且具备较高的技术壁垒和资质门槛，从而形成相对稳固的竞争格局。优质军工企业能够充分集中享受行业景气红利。

行业属性与周期性
国防军工行业以政府为主导，需求具有长期性和计划性，使得行业具备较强的逆周期属性。相比其他行业，军工需求的稳定性较高，且大型军工企业多为国企，融资能力较强，流动性风险较低。
竞争格局与壁垒
军工行业具有较高的资质壁垒，包括军工“三证”（武器装备科研生产许可证、武器装备保密认证、武器装备承制证）等，新进入者难以迅速打入市场。多数新进入者在进入国防部供应商目录后一年即被剔除，说明行业竞争格局相对稳固，优质企业具备更强的生存能力和市场主导地位。
行业景气度与增长空间
国防军工行业具有长景气周期特征，军贸、商用航空航天等细分领域具备广阔的增长空间。美国的MDAP采购周期平均为6.9年，研发和生产阶段分别占比约55%和45%，且采购预算约为研发预算的3倍。从中国角度看，军费支出占GDP比重较低，未来仍有较大提升空间，军工需求有望持续增长。
技术外溢与商业化潜力
国防高技术产业的发展不仅服务于军事需求，还具备较强的技术外溢效应，能够推动民用高技术产业的发展。军工企业在技术研发过程中积累的高端技术，可向民用领域拓展，形成新的增长点。

军费增长：2007-2020年，中国军费CAGR约为10%，但占GDP比重仍低于世界平均水平（约1.3%），未来仍有较大增长空间。
资质壁垒：军工企业需通过军工“三证”，包括武器装备科研生产许可证、武器装备保密认证和武器装备承制证，形成较高的进入门槛。
MDAP采购周期：美国主要军备采购项目的平均制购周期为6.9年，研发周期和生产周期分别占55%和45%，采购预算约为研发预算的3倍。
行业景气度：2020年，上游军工企业存货和固定资产投资增长显著，预示行业景气度提升。终端环节预付账款同比大幅增长，反映下游需求旺盛。
军贸增长：中国军贸总额持续上升，2016年达到峰值24.1亿TIV，2020年为72.49亿TIV，占全球军贸的5.17%。主要出口产品包括飞机、舰船、导弹等。

建议关注具备良好竞争格局和广阔增长空间的标的，具体包括以下企业：

这些企业具备技术实力、成本控制能力、市场拓展潜力等优势，有望在行业景气度提升中获得较大收益。

股票简称	股票代码	最新收盘价（CNY）	合理价值（元/股）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2021E PE	2022E PE	2021E EV/EBITDA	2022E EV/EBITDA	2021E ROE	2022E ROE
鸿远电子	603267.SH	113.05	179.09	3.58	5.11	31.58	22.12	26.73	25.10	18.78	23.90
睿创微纳	688002.SH	88.69	115.02	1.77	2.71	50.11	32.73	44.34	23.90	29.00	20.90
紫光国微	002049.SZ	132.11	150.22	2.03	3.05	65.08	43.31	47.44	43.31	32.84	23.00
中航重机	600765.SH	20.52	19.94	0.57	0.71	36.00	28.90	17.26	17.26	14.53	15.30
中航高科	600862.SH	27.91	29.87	0.50	0.67	55.82	41.66	44.64	44.64	33.20	33.20
中航沈飞	600760.SH	75.17	69.23	1.26	1.55	59.66	48.50	56.14	56.14	47.36	47.36
三角防务	300775.SZ	36.07	56.25	0.94	1.27	38.37	28.40	32.67	32.67	24.18	24.18
航天发展	000547.SZ	18.17	20.88	0.70	0.94	25.96	19.33	24.85	24.85	19.10	13.60
北摩高科	002985.SZ	95.27	109.42	1.99	2.73	47.89	34.95	37.47	37.47	27.05	20.30
航发动力	600893.SH	50.43	45.70	0.57	0.73	88.47	69.08	39.70	39.70	32.90	4.70