工业富联_601138_布局“高端智能制造+工业互联网”，受益AI算力井喷需求_32页_3mb

工业富联（601138.SH）总结

核心内容

工业富联是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，成立于2015年，2018年A股上市。公司主要业务涵盖云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大领域，覆盖数字经济产业全品类。公司坚持“深耕中国，布局全球”的战略，整合全球化资源优势，推动ICT产业链数字化转型，助力全球数字经济高质量发展。

主要观点

• 业务布局：公司布局“高端智能制造+工业互联网”，并逐步拓展至半导体和新能源汽车零部件业务，同时锁定“大数据+机器人”作为未来增长点。
• 云计算业务：公司是全球云计算服务器龙头供应商，受益于AI算力需求井喷。2022年云计算业务营收占比达41.5%，且公司是英伟达H100 AI服务器核心供应商。
• 5G基础设施：全球5G发展加速，5G基建、智慧家庭应用场景持续扩大，公司产品包括智能手机及可穿戴设备高精密机构件、网络设备、电信设备等，主要客户包括苹果、思科、华为等。
• 工业互联网：公司基于自身智造实力与数据基础赋能6座灯塔工厂，持续推进“灯塔领航者计划”，助力工业互联网走深向实。
• 业绩增长：2015年至2022年，公司营收从2728亿元增长至5118.5亿元，CAGR为9.4%；归母净利润从144亿元增长至201亿元，CAGR为4.9%。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2022年营收5118.5亿元，归母净利润200.73亿元。
• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为5943.05亿元、6790.06亿元、7601.38亿元，年均复合增长率分别为16.1%、14.3%、11.9%；归母净利润分别为241.55亿元、285.24亿元、328.94亿元，年均复合增长率分别为20.3%、18.1%、15.3%。
• 估值与评级：目标价26.75-27.97元，维持“买入”评级。

市场与技术趋势

• AI算力需求：全球AI服务器市场规模预计从2022年的202亿美元增长至2026年的355亿美元，CAGR为15.1%。
• 5G发展：全球5G用户规模持续扩大，2022年全球5G用户达8.53亿，占全球移动用户10.5%。
• 智能家居：全球智能家居设备出货量从2016年的3.41亿部增长至2022年的7.19亿部，预计2027年将达10.01亿部，CAGR为6.8%。
• 云计算增长：2022年全球数据总量达87.08 ZB，预计2027年将达291.12 ZB，CAGR为22.4%。

产品与技术

• 云计算产品：公司产品包括存储设备、服务器、数据中心和云服务设备高精密机构件，2022年服务器及零组件销量1454万台，云服务设备高精密机构件销量3210万台。
• 通信及移动网络设备：公司产品包括通信网络设备高精密机构件、网络设备、电信设备等，主要客户包括苹果、思科、华为等。
• 工业互联网：公司提供卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案、一站式数字制造运营业务、云与平台服务，服务客户涵盖电子制造、新能源车、医疗器械等多个行业。

风险提示

• 客户相对集中；
• 云计算、通信等需求不及预期；
• 宏观经济波动。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 目标价26.75-27.97元；
• 未来三年业绩增长主要依赖AI算力需求、5G基建及智能家居市场的持续扩张。

财务指标（单位：亿元）

财务预测与敏感性分析

• 云计算业务：预计2023-2025年营收分别为2562.08亿元、3036.21亿元、3515.25亿元，毛利率分别为5.1%、5.6%、6.1%。
• 通信及移动网络设备业务：预计2023-2025年营收分别为3344.82亿元、3712.50亿元、4038.98亿元，毛利率分别为9.7%、9.7%、9.7%。
• 工业互联网业务：预计2023-2025年营收分别为21.95亿元、26.00亿元、30.57亿元，毛利率分别为48.3%、48.3%、48.3%。

图表目录

• 图1：公司主要业务包含云计算、通信及移动网络设备、工业互联网
• 图2：公司发展历程
• 图3：公司股权结构（截至2023年一季度末）
• 图4：公司主要业务区域分布
• 图5：公司云计算业务主要产品
• 图6：公司云计算业务营业收入及同比增速
• 图7：公司通信及移动网络设备业务主要产品
• 图8：公司通信及移动网络设备营业收入及同比增速
• 图9：公司工业互联网业务
• 图10：公司工业互联网营业收入及同比增速
• 图11：公司“2+2”全新战略布局
• 图12：公司营业收入及同比增速
• 图13：公司归母净利润及同比增速
• 图14：公司单季度营业收入及同比增速
• 图15：公司单季度归母净利润及同比增速
• 图16：公司分业务营业收入占比
• 图17：公司分业务毛利率水平
• 图18：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率
• 图19：公司销售、管理、研发、财务费用率
• 图20：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率
• 图21：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率
• 图22：“云-边-端”算力架构
• 图23：全球数据总量及同比增速
• 图24：2016-2021年全球超级数据中心数量及比例
• 图25：全球服务器出货量及同比增速
• 图26：全球服务器出货金额及同比增速
• 图27：2022年全球服务器供应商市场份额
• 图28：服务器向AI服务器升级
• 图29：SUPERMICRO服务器设计案例
• 图30：大语言模型训练阶段算力需求测算过程及结论
• 图31：大语言模型推理阶段算力需求测算过程及结论
• 图32：全球AI服务器出货金额及同比增速
• 图33：1H22全球AI服务器市场份额（按出货金额）
• 图34：全球以太网交换机端口出货量及同比增速
• 图35：全球以太网交换机端口出货金额及同比增速
• 图36：2022年全球以太网交换机端口出货金额市场份额
• 图37：工业富联服务器及零组件销量及同比增速
• 图38：工业富联云服务设备高精密机构件销量及同比增速
• 图39：工业富联模块化服务器产品
• 图40：英伟达H100 AI服务器自动化产线
• 图41：公司5G基础设施市场规模（单位：百万美元）
• 图42：公司移动宽带CPE市场规模（单位：百万美元）
• 图43：全球5G手机出货量及渗透率
• 图44：全球、中国路由器市场规模
• 图45：苹果Apple Watch出货量及同比增速
• 图46：Apple Watch Ultra采用钛合金表壳
• 图47：全球智能手机出货量及同比增速
• 图48：全球智能手机出货量市场份额
• 图49：全球智能家居设备出货量（单位：百万部）
• 图50：工业富联端到端5G系统服务于工业互联网
• 图51：中国数字经济市场规模及占GDP的比重
• 图52：2021年数字经济前十大国家及占GDP的比重
• 图53：《数字中国建设整体布局规划》发展目标
• 图54：中国ICT支出规模及同比增速
• 图55：中国数字化转型支出(亿美元)及同比增速
• 图56：中国工业互联网核心产业规模及同比增速
• 图57：企业数字化/智能化转型的建设重点
• 图58：公司ABCDE五步走实现灯塔工厂从概念到落地推广
• 图59：世界首座精密金属加工领域的“灯塔工厂”

表格目录

• 表1：初代GPT至GPT-3对比
• 表2：公司营业收入及毛利率预测
• 表3：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元）
• 表4：EPS随云计算业务营收增速和云计算业务毛利率变化的敏感性分析（元）
• 表5：可比公司估值比较（股价为2023年6月28日数据）