20160302-申万宏源-机场行业深度报告_业绩受宏观经济影响小_弱市彰显配置价值_23页_1mb

机场行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016年机场行业的投资价值，指出其具备良好的防御属性和增长潜力。机场行业作为基础设施运营行业，具有良好的现金流和稳定的盈利能力，其业绩增长与航空业景气度密切相关，同时受宏观经济影响较小。在弱市中，机场板块因其高股息和低估值特性，具有较强的配置价值。

主要观点

• 行业业绩稳定：机场行业业绩波动性小，受宏观经济影响较小，具备较强的防御属性。2015年机场上市公司业绩预告增速在20%-100%之间，预计未来仍可保持20%左右的利润增速。
• 非航业务发展潜力大：非航业务随客流增长而提升，具有消费属性。目前我国机场非航业务占比普遍较低，但部分国际枢纽机场如上海机场已进入非航业务驱动阶段，未来有较大提升空间。
• 政策改革提供催化剂：时刻分配与收费政策改革是推动机场行业发展的关键因素。当前民航局正在试点“时刻拍卖”与“时刻抽签+使用费”两种市场化配置方式，预计年内将推进收费政策改革，内航内线收费可能上调。
• 估值处于历史低位：A股机场板块PE与PB均处于历史低位，且低于国外机场平均估值水平。在风险偏好下降的市场环境下，机场板块有望获得估值修复。

关键信息

机场行业特点

• 垄断性：机场行业天然垄断，业绩增长相对稳定。
• 收入结构：收入分为航空性收入与非航空性收入，航空性收入占比约60%，非航收入占比提升空间大。
• 成本结构：主要成本为固定资产折旧、人力成本及维护费用，其中折旧成本阶段性变动较大，影响利润波动。

行业增长驱动因素

• 航空运力增长：预计“十三五”期间民航运力仍保持10%以上增长，保障机场经营数据持续增长。
• 航线结构优化：国际航线ASK增速显著高于国内航线，提升国际航线占比可显著增加机场盈利能力。
• 非航业务发展：随着客流量增加和消费能力提升，非航业务将成为新的增长点。

政策改革

• 时刻市场化配置：试点“时刻拍卖”和“时刻抽签+使用费”模式，有助于提升资源配置效率。
• 收费政策改革：当前收费政策已沿用近10年，存在部分项目无法覆盖成本的问题，预计年内将推进改革，内航内线收费可能上调，提升机场业绩。

估值分析

• A股机场估值偏低：纵向比较处于历史低位，横向比较低于国外机场平均估值。国内机场盈利能力不弱于海外，存在估值修复空间。
• 投资评级：维持行业“看好”评级，重点推荐上海机场与深圳机场，建议关注厦门空港。

个股推荐

上海机场

• 优势：国际航线占比高，T1航站楼改造完成后商业面积增加，非航业务收入提升。
• 产能：目前理论时刻上限为100小时以上，利用率约70%，未来受益于迪士尼开园带来的旅客增长，业绩有望高增长。
• 投资建议：买入，预计2016-2017年EPS分别为1.28元、1.49元、1.77元，PE分别为18.3倍、16.6倍、15.4倍。

深圳机场

• 优势：珠三角地区唯一富余产能机场，未来增量客流将主要分流至深圳机场，国内航线占比高，内航内线提价弹性大。
• 产能：当前国内航线占比约95%，未来国际航线占比有望提升。
• 投资建议：买入，预计2016-2017年EPS分别为0.30元、0.42元、0.51元，PE分别为23.3倍、16.6倍、13.7倍。

厦门空港

• 优势：T4航站楼建设完成后，非航业务收入有望提升，未来增长潜力大。
• 投资建议：建议关注，低估值小市值，弹性较大。

白云机场

• 劣势：当前产能已饱和，T2航站楼建设可能缓解问题，但空域限制影响新增产能。
• 投资建议：建议等待产能释放后择机投资。

风险提示

• 宏观经济持续不振：可能影响航空出行需求，进而影响机场业绩。
• 航空出行需求下滑：可能降低机场的吞吐量和非航业务收入。
• 政策不确定性：时刻分配与收费政策改革可能带来不确定性。

结论

机场行业具备良好的防御属性与增长潜力，当前估值处于历史低位，政策改革和非航业务发展将为行业带来新的增长动力。重点推荐上海机场与深圳机场，建议关注厦门空港。投资者应关注行业所处阶段及潜在资本开支，合理配置。