20250812-银河期货-铜专题报告_矿端扰动增加_铜价高位盘整_18页_4mb

有色金属研发报告总结 - 铜8月报 2025年8月12日

市场概况：

尽管矿端扰动增加对价格形成支撑，但铜价整体呈现高位盘整的态势。2025年二季度全球铜精矿产量为290.17万金属吨，环比增长1.03%，同比增长0.62万吨。主要矿业公司产量波动较大，其中嘉能可、艾芬豪、泰克、诺镍四家公司下调了年度生产计划，共计减少23.4万吨。未见大型矿山投产，因此2025年全球铜矿总增量预计为32万吨，同比增长1.44%。

要点综述：

一、矿端扰动增加：
近年矿端问题频发，影响铜矿供应，主要包括品位下降、矿震、罢工、安全事故以及检修等，打乱部分矿企正常生产节奏。

• 嘉能可 (Glencore)： 产量同比减少，核心矿址如Collahuasi、KCC、Antapaccay受地质和罢工影响，2025年产量预期下调至85-89万吨范围，净现金成本显著上升。
• 艾芬豪矿业 (Ivanhoe)： 受5月矿震影响，2025年产量下调，最低37万吨，C1成本亦有所提升。
• 泰克资源 (Teck)： 调整2025年铜产量至47-52.5万吨，重心下移，预计单位成本上升。
• 诺镍 (Nornickel)： 下半年将进行大修，产量下调1.4万吨。

二、增量有限与企业表现：
虽有多家企业维持或接近增量上限，但受限于扩能进度，短期增量有限。同时，矿端扰动使增量反而有所削弱。

• 秘干铜业 (MMG)： 产量同比增加达63%，Las Bambas产量创新高，但社会风险可能制约下半年产能释放。
• 洛阳钼业： 上半年产量同比增12.68%，CMOC铜矿项目成本控制良好。
• 五矿资源： 增量占上半年同期近三分之一，逼近年度上限。
• 必和必拓 (BHP)： 产量同比增8%，Escondida等地生产恢复良好。
• 哈萨克铜业： 增长重启，长期潜力待挖掘。

三、 市场影响与策略推荐：
虽矿端扰动暂时支撑铜价，但精炼铜供应增加和宏观预期偏弱可能压铜价，呈高位宽区间震荡趋势。

• 建议策略：
  • 单边持谨慎偏多观望；
  • 套利方向暂不明朗；
  • 期权机会需等待市场波动放大。

铜矿增量预测：

2025年预计全球铜矿增量32万吨，同比增长1.44%。排序如下：

风险与展望：

• 供应端风险： 政策变动、地区冲突、矿端突发事件（罢工、事故）。
• 宏观风险： 美国经济衰退预期、降息预期变化。
• 价格支撑： 矿端扰动短期缓解供需矛盾，铜价高位盘整为主，但中长期增量增大或施压。

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