20230613-东吴证券-转债行业图谱系列（九）_传媒行业之娱乐游戏赛道可转债梳理（正股与转债分析推荐篇）_23页_1mb

东吴证券固收深度报告：传媒行业娱乐游戏赛道可转债分析

核心观点

1. 2022年业绩承压，2023Q1分化复苏

• 风语转债（正股：风语筑）2022年受疫情拖累业绩下滑，2023Q1扭亏复苏，销售毛利率修复显著，AI与数字文旅政策利好驱动行业β修复
• 游族转债（正股：游族网络）2022年业绩下滑，2023Q1仍承压，储备产品待上线，全球化卡牌战略提供支撑

2. 可转债定位

• 风语转债：股债平衡型，溢价率略高，债底保护尚可，估值处于历史高位但具备AI催化空间
• 游族转债：平衡偏股型，股性更强，转换价值与平价波动性高，存在套利机会

3. 转债属性维度比较

• 正股基本面：风语转债（营收、净利修复快）＞游族转债
• 等平价溢价率：风语转债估值略高于游族转债，但历史分位数显示性价比
• 股性强弱：游族转债＞风语转债
• 价格弹性：游族转债＞风语转债
• 机构持仓：风语转债（增持规模大）＞游族转债

4. 投资建议

• 风险厌恶型投资者关注风语转债，攻守兼备、市场热度高；避免低估游族转债高波动性

5. 风险提示

• 宏观经济不及预期削弱消费意愿
• 正股波动拖累转债价格
• 发行人违约与退市风险