20180501-兴业研究-司库策略谈第43期_资管新规落地之初-5月市场分析_18页_931kb

司库策略谈第43期：资管新规落地之初-5月市场分析总结

核心内容

本报告分析了2018年5月市场动态及司库操作策略，重点围绕资管新规落地初期对资金面、利率债及非标资产的影响，结合政策调控与市场供需变化，提出相应的资产与负债配置建议。

主要观点

资金面情况

• 降准影响有限：本周中周降准实施，但资金面从周四开始逐步改善。
• 央行对冲操作：央行本周净回笼2700亿，但5月流动性缺口仍需关注，尤其是税期对资金面的扰动。
• 资金利率变化：
  • 除1个月期限外，其他期限整体下行。
  • 短端利率随资金面趋稳回落，长端利率延续前期走势。
  • 非银机构7天以内利率环比上行60BP，主要受跨月因素影响。
• NCD市场：
  • 发行量继续回落，月末余额较上月下降2318亿。
  • 期限结构集中在1M和1Y，价格方面3M以内期限回升，其余期限回落。
  • 本周NCD市场无浮动利率成交。

利率债市场

• 国债发行：
  • 本周一级市场发行680亿，包括贴现国债和附息国债。
  • 二级市场收益率走势受资管新规影响，周初长短收益率走高，短端回落，10-1期限利差走扩至62BP。
• 国开债：
  • 呈现全面上行趋势，10年期品种回到4.4%上方。
  • 隐含税率处于18.3%水平，显示市场对利差的预期。
• 地方债：
  • 一级市场发行66亿，二级市场成交量254亿。
  • 利率走势完全跟随国债，供给高峰与配置价值并存。

中长期债券发行

• 中长期金融债：本周发行8单，金额539亿，其中2级资本债5单，农行发行400亿，天津银行发行100亿。
• 长端债券到期：5月长端债券到期约200亿，上旬为发行替换较好时机。

外汇与人民币市场

• 离岸人民币市场：资金面紧张，利率全线上行，显示市场对人民币的预期偏弱。

关键信息

负债端策略

• 短端流动性：
  • 资金面波动较4月有所降低，但5月税期仍需关注流动性缺口。
  • 建议关注10号后的流动性变化，合理配置短端资金。
• 中长端NCD：
  • 利率处于合意水平，可采取哑铃吸收策略，兼顾1Y期限与1M-2M期限。
  • 5月上旬为发行窗口，建议加大发行力度。
• 主动存款：
  • 主动存款利率有望高位回落，建议灵活吸收短期资金，避免中长期限价格刚性品种。

资产端策略

• 信贷资产：
  • 信贷定价需坚持底线，短期内票据利率接近底部，可考虑获利了结。
• 非标资产：
  • 资管新规落地后，非标限制未放松，需严格把控收益率和久期。
• 债券资产：
  • 利率债收益率或震荡下行，地方债配置价值凸显，建议加大配置力度，可适当拉长期限。

5月操作策略

流动性提示

• 下周公开市场到期量为3800亿，月初财政存款余力仍在，供给冲击相对有限。
• 资金面料将平稳，短端利率回归正常水平。

风险提示

• 资管新规对业务影响才开始显现，需关注后续政策执行效果。
• 外汇占款、现金投放等静态因素对流动性影响有限，但税期仍需警惕。
• 利率债收益率走势受政策与市场供需共同影响，需动态调整策略。