20180422-兴业研究-司库策略谈第42期_配套就绪_静待落地-资管新规表内准备进度观察_17页_934kb

司库策略谈第42期：配套就绪，静待落地-资管新规表内准备进度观察

核心内容概述

本期报告聚焦于资管新规背景下，商业银行在流动性与资本储备方面的准备情况。报告指出，监管层已通过“加息+置换降准”的对冲组合以及资本债券发行的放开，为资管新规落地提供了政策支持。同时，商业银行需正确理解流动性边际变化，积极补充资本以应对可能的表外资产回表压力。总体来看，资管新规已渐行渐近，配套政策基本就绪。

主要观点

• 资管新规影响：资管新规对商业银行的资产负债经营影响深远，主要体现在表外资金回表导致的超储下降和表外资产回表造成的资本消耗。
• 流动性管理：监管层通过“加息+置换降准”对冲操作，缓解了存款成本上升的压力。尽管降准释放了4000亿资金，但资金面仍存在波动，不宜过于乐观。
• 资本补充：银行业资本充足率整体较好，但结构上存在不合理之处，如其他一级资本不足、二级资本偏多。需加快资本结构调整，优先使用减记型工具补充其他一级资本。
• 市场表现：本周资金面波动剧烈，尤其是跨月期限的利率显著上行。国债和国开债收益率曲线整体下移，地方债利率走势跟随国债。
• 政策响应：商业银行已开始积极应对，重点补充核心一级资本，并尝试发行新型资本工具，如永续债。

关键信息

市场回顾

• 资金面波动：本周仍处于税期，资金面波动加剧。降准消息公布后资金明显趋紧，资金利率显著上行，尤其是14天以内和非银机构7天以内利率。
• 同业存单：发行量下降，但余额增长。1年期发行量占比仍达30%，机构倾向于发行长端品种。
• 国债发行：本周一级市场发行超1000亿，包括贴现国债和附息国债。二级市场收益率曲线整体下移20BP，10-1期限利差仍维持50BP。
• 国开债：收益率下行幅度更大，10年期品种已回落至4.4%以下，隐含税率维持在19.2%左右。
• 地方债：一级市场发行1291亿，二级市场成交量达343亿，利率走势完全跟随国债。
• 离岸人民币市场：利率全线上行，14天以内部分上行超过45BP。

流动性预备

• “加息+置换降准”对冲：通过加息和置换降准，央行对冲存款成本上升的影响，降低法定准备金成本，释放银行表内运作空间。
• 存款成本上升：法定利率存款成本逐步抬升，主动存款成本处于高位，企业端融资意愿可能受抑制。
• MLF到期压力：2季度剩余时间MLF到期接近9000亿，需关注流动性压力。

资本预备

• 资本充足率：2017年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别达到13.65%、11.35%、10.75%，处于历史较好水平。
• 其他一级资本不足：仅达0.6%，低于监管预期的1%，补充渠道单一。
• 二级资本偏多：达2.3%，主要由拨备和二级资本债发行推动，结构不合理。
• 资本补充工具：核心一级资本补充以可转债为主，国有大行定增也有贡献。减记型工具成为优先选择，有助于补充其他一级资本。

下周操作策略

• 负债端：关注资金面波动，降准后不宜过于乐观，缩小短端缺口，多储备跨月资金，NCD需防范利率反弹。
• 资产端：短期债券收益率下行过快，需防范继续回调，可考虑用1M左右期限负债匹配同业资产运作。

结论

监管层与商业银行已就资管新规的配套措施做出充分准备，流动性与资本储备的应对策略逐步就绪。未来需密切关注政策落地及市场变化，合理调整资产负债结构，以应对新规带来的挑战。