20240828-华源证券-瀚宇博德-00667.HK-降本增效显著_招生结构优化_盈利能力改善_3页_537kb

中国东方教育（HK0667）首次覆盖报告总结

投资评级：增持
财务亮点：

• 业绩改善显著： 2024上半年实现营收1983亿元，同比增长16%；归母净利润272亿元，同比增长高达332%；经调整归母净利润278亿元，同比增长579%。
• 盈利能力提升： 毛利率大幅增长19个百分点，达到53%，显示盈利能力显著改善。

业务结构优化：

• 聚焦高附加值课程： 公司减少短期及超短期课程招生，侧重中长期、学费较高且附加值高的专业，如烹饪技术、汽车服务、美业等。
• 精简机构、降本增效： 关停长期亏损院校，优化学校结构，从2023年底的245所学校减少至234所。同时，销售费用率和管理费用率分别下降29和2个百分点。

行业分布：

• 烹饪为核心，表现略有下滑但整体趋稳： 烹饪收入占比近半，但上半年增速放缓；预计后期逐步回暖。
• 美业板块突出增长： 上半年营收与招生人数大幅增加。
• 汽车板块： 新生减少但营收稳定。
• 互联网培训承压： 面临竞争加剧，营收和招生人数下滑。

未来展望 & PE 预测：

• 盈利预测乐观： 预计2024-2026年收入将持续增长，复合增长率约49%，经调整归母净利润将增长51%，对应PE分别为11X、9X、8X，显著低于行业可比公司平均估值（分别为22X、16X、13X）。

风险提示：

• 烹饪业务恢复不及预期。
• 互联网培训继续大幅下滑。
• 监管政策变化风险。

报告亮点： 在业务结构优化与降本增效的大背景下，中国东方教育显著扭亏为盈，业绩改善优质，财务数据稳健。