20250416-东海证券-贵州茅台-600519.SH-公司简评报告_2024年圆满收官_2025年扎实前行_3页

公司简评总结

核心内容

本报告为贵州茅台（600519）的公司简评，由东海证券研究所发布，分析了公司2024年全年业绩表现及2025年的发展预期。报告维持“买入”评级，认为公司全年营收增长目标有望实现，且品牌优势显著，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2024年全年业绩：公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。
• 第四季度业绩：2024Q4营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元，同比增长16.21%，符合市场预期。
• 产品结构：茅台酒收入1459.28亿元，同比增长15.28%，销量4.64万吨，同比增长10.22%，吨价314.41万元，同比增长4.59%。系列酒收入246.84亿元，同比增长19.65%，销量3.69万吨，同比增长18.47%，吨价66.86万元，同比增长1.00%。
• 渠道表现：批发代理收入957.69亿元，同比增长19.73%；直销收入748.43亿元，同比增长11.32%。直营收入占比下降1.80pct至43.87%，主要因下半年对1935产品控货。

2. 盈利能力与现金流

• 盈利能力：2024年毛利率91.93%，净利率52.27%，虽略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 分红政策：公司拟每10股派发股利276.24元（含税），共计拟派发346.71亿元，股利支付率达75%，符合公司分红规划，对长线资金吸引力较强。
• 现金流：2024年经营现金流净额为924.64亿元，同比增长38.85%，主要得益于集团财务公司资金归集。销售收现同比增长11.57%。

3. 投资建议

• 2025年营收目标：公司全年营收增长目标为9%，目标达成确定性较高。
• 产品端：预计飞天茅台维持控货稳价，通过公斤装、生肖酒、1935产品实现主要增量。
• 渠道与营销端：公司将调整产品结构，加速推进“三大转型”，加强渠道协同与消费者触达。
• 盈利预测：2025/2026/2027年归母净利润分别为942.91/1025.63/1101.16亿元，增速分别为9.35%/8.77%/7.36%；对应EPS分别为75.06/81.65/87.66元，PE分别为20.77/19.10/17.79倍。
• 估值指标：PE和PB持续下降，反映市场对公司未来增长预期的调整，但估值仍处于合理区间。

关键信息

一、财务数据概览

二、风险提示

• 产品结构升级不及预期
• 市场修复不及预期
• 原材料波动风险

附录：财务预测

1. 利润表预测

2. 资产负债表预测

3. 现金流量表预测

评级说明

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