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公司点评总结：九洲药业（603456）

核心内容

九洲药业是一家在医药生物及化学制药领域具有较强竞争力的公司，2022年4月20日发布的点评报告指出其CDMO业务增长强劲，2022年第一季度业绩超出市场预期，公司基本面持续改善，未来发展前景良好。分析师邹建军首次给予公司“推荐”评级，合理价格区间为54.00-59.40元，对应2022年PE估值为41.30-30.92倍。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入40.63亿元，同比增长53.48%；归母净利润6.34亿元，同比增长66.56%；扣非归母净利润5.73亿元，同比增长77.86%。2022Q1营业收入13.74亿元，同比增长60.46%；归母净利润2.08亿元，同比增长120.13%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长102.28%。

• CDMO业务增长强劲：2021年CDMO业务收入达23.11亿元，同比增长78.67%，营收占比提升至56.88%。公司项目管线日益丰富，承接的I/II期、III期、已上市项目分别增长32.88%、22.50%、25.00%。2022年3月，公司收购泰华杭州100%股权，进一步提升业务承接能力。

• 原料药业务表现良好：2021年原料药业务收入13.10亿元，同比增长16.37%。其中，降血糖类原料药增长尤为显著，同比增长57.69%。尽管受原材料价格上涨影响，原料药毛利率同比下降5.51pct至32.51%，但整体盈利能力有所改善。

• 盈利能力提升：公司期间费用率同比下降6.47pct至14.69%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.34pct、3.58pct、2.54pct。毛利率由2020年的38.58%降至2021年的33.33%，但净利率同比提升1.26pct至15.61%。2022Q1毛利率同比提升4.11pct至35.36%，显示出公司运营效率的持续优化。

• 财务指标稳健：公司2021年资产负债率下降至35%，流动比率和速动比率均保持在合理水平。2022-2024年，公司预计归母净利润分别为9.01亿元、12.04亿元、15.94亿元，EPS分别为1.08元、1.45元、1.91元。当前股价对应的PE分别为41.30、30.92、23.34倍，PEG分别为1.00、0.92、0.72，显示出公司未来增长潜力较大。

• 投资建议：基于公司业绩增长势头及未来盈利能力预期，分析师建议给予公司2022年50-55倍PE估值，对应目标价格54.00-59.40元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 交易数据：当前价格为44.70元，52周价格区间为38.74-63.00元，总市值为38665.39百万元，流通市值为38555.84百万元，总股本为83258.81万股，流通股为83022.91万股。

• 投资评级系统：以报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅为基准，公司被给予“推荐”评级，意味着其投资收益率将超越沪深300指数15%以上。

• 风险提示：报告中指出潜在风险包括新冠疫情、行业政策、汇率变动、订单增长不及预期、人才流失及中美贸易摩擦等。

财务预测摘要

财务指标趋势

总结

九洲药业在2021年和2022Q1业绩表现优异，CDMO业务增长迅速，带动整体收入和利润提升。公司通过收购优质资产和丰富项目管线，增强了市场竞争力和业务承接能力。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率下降压力，但期间费用率的下降有效提升了净利率。分析师认为公司未来三年业绩复合增速有望保持在36%左右，给予其“推荐”评级，合理估值区间为54.00-59.40元。