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东吴证券晨会纪要 2025-08-26

宏观策略：9月降息确定性与年内变数

本周美国经济数据好于预期一度令9月降息预期回落，但周五Jackson Hole央行会议Powell发表鸽派讲话，为9月降息铺路。市场定价全年降息2.2次的预期偏乐观，面临回调风险。乐观情形下，预计9、12月各降息一次，全年降息幅度难超过50bps。中期看，2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，悲观、基准、乐观情形下明年将分别有4、5、6次降息。

Jackson Hole会议主导市场情绪，美股反弹、美债收益率大跌。Powell取消“平均通胀目标制”，回归灵活的2%通胀目标，删除就业目标“短缺”表述，允许就业适度超预期而不立即收紧政策。

固收金工：转债市场分歧累积与股债跷跷板

转债市场分歧正在累积，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上，中价、低价标的吸引力提升。建议降低高价标的风险敞口，增量及回笼资金可增配ETF，关注前期回撤较大的银行、基建板块，以及涨幅较小的地产、公用、化工板块中的低价标的。

10年期国债活跃券收益率从1.745%上行至1.785%，受上证指数突破3800点影响，权益市场“慢牛”判断下，债市表现分化，需警惕股债跷跷板效应。基本面数据进入“空窗期”，货币政策宽松，但长端利率受股市影响较大，建议及时缩短久期。

绿色债券一级市场发行减少，二级市场成交530亿元，较上周减少48亿元。折价成交比例小于溢价成交，西北地区折价债券表现突出。

行业推荐个股：重点布局机器人、新能源与AI领域

• 受益于新能源汽车增长，沪光股份Q2量利齐升，业绩超预期，维持“买入”评级。
• 斯菱股份业绩符合市场预期，客户结构变化推动利润率上升，全球化布局深入，积极布局机器人零部件，新增长极待释放，维持“买入”评级。
• 稳健医疗双主业并驾齐驱，消费品业务核心品类增长强劲，医疗内生增长提速，上调盈利预测，维持“增持”评级。
• 华辰装备营收稳健增长，积极布局人形机器人与半导体领域，维持“增持”评级。
• 歌尔股份投资上海奥来，加强AR光波导技术实力，全面自供AR核心零组件，维持“买入”评级。
• 新能源板块：伟明环保运营提质增效，现金流改善与提分红逻辑持续兑现；派能科技Q2扭亏为盈，欧洲家储需求恢复，上调盈利预测。

总体来看，当前市场面临美联储降息预期调整、国内经济转型压力及行业分化等多重因素，建议降低高价风险敞口，增配ETF及低价标的，关注机器人、新能源、AI等高增长领域机会。

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