20220823-天风证券-固定收益_环保行业转债标的盘点_29页_2mb

环保行业转债标的盘点总结

核心内容

本报告对环保行业相关的16只可转债标的进行了分析，涵盖固废处理、污水处理、大气治理等多个领域。这些转债标的平均价格为123.51元，平均转股溢价率为44.60%，转债余额约153.01亿元。正股市值大多在30亿元之上，评级以AA级为主，部分标的具有较好的可投性。

主要观点

行业发展趋势

• 碳达峰与碳中和目标：推动环保产业向绿色低碳循环发展全面升级，生活垃圾资源化利用、污水处理、大气治理等领域迎来新机遇。
• 政策支持：国家推进“十四五”规划，加强污染治理，推动垃圾分类、污水处理、CCER市场重启等政策落地，为行业带来增长动力。
• 技术进步：垃圾焚烧发电的吨发电量提升，以及非电行业烟气治理的推进，促进了环保企业盈利能力提升。
• 新能源转型：动力电池回收市场前景广阔，环保企业正积极布局再生资源领域。

转债市场表现

• 估值偏低：整体估值较低，具有一定的投资潜力。
• 流动性与收益性：部分转债具有较低价格和较高溢价率，但也有部分具有较高的YTM，需关注流动性风险。
• 转股与下修：多数转债尚未进入转股期或未触发赎回条款，但部分已进入下修期，需关注公司是否进行下修。

关键信息

行业政策

• 固废处理：2025年目标生活垃圾资源化利用率达60%，垃圾分类收运能力达70万吨/日，焚烧处理能力达80万吨/日。
• 污水处理：2025年目标城市污水处理集中收集率70%以上，农村生活污水治理率40%。
• CCER市场：预计2022年重启，环保企业有望获得碳减排收入。
• 危废处理：2022年底前实现各省危废处置能力与产废情况总体匹配，行业集中度有望提升。

转债标的分析

• 旺能环境：垃圾焚烧发电和餐厨垃圾处理领先，2022年布局动力电池回收。
• 绿色动力：最早从事垃圾焚烧发电，具备较强市场竞争力。
• 伟明环保：布局新能源材料产业链，2022年并购盛运环保和国源环保，拓展垃圾焚烧业务。
• 中环环保：聚焦“水务+固废”双主业，布局分布式光伏发电。
• 洪城环境：涉足污水处理和固废处理，2021年并购鼎元生态，进入固废处理领域。

投资建议

在“双碳”政策背景下，环保行业迎来新机会，建议重点关注：

• 固废处理：旺能环境、绿色动力、伟明环保。
• 综合性环保企业：中环环保、洪城环境。

风险提示

• 政策变化风险：环保产业政策可能调整，影响行业发展。
• 监管趋严风险：环保监管加强，可能导致运营成本上升。
• PPP模式风险：新兴商业模式可能带来不确定性。
• 环保不达标风险：项目建设和运营过程中可能面临环保不达标问题。
• 地方政府项目风险：地方政府特许经营项目的审批和实施可能带来不确定性。
• 管理风险：随着业务规模扩大，管理难度增加。
• 生活垃圾供应风险：生活垃圾供应量和热值可能不稳定。
• 垃圾处理费回收风险：垃圾处理费可能无法及时收回。

作者信息

• 分析师：孙彬彬
• 执业证书编号：S1110516090003
• 邮箱：sunbinbin@tfzq.com

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3. 《固定收益：城投债：各等级利差上行-城投债利差动态跟踪》（2022-08-21）

图表目录

• 图1：覆盖标的在环保行业中所处业务领域
• 图2：2020年列入统计的各领域企业营业收入占比情况
• 图3：不同地区生物质发电的中央支持比例
• 图4：垃圾焚烧龙头企业吨垃圾发电量均值（Kwh）
• 图5：2020年炉排炉和流化床炉型分布对比
• 图6：我国危废产生量和贮存量（万吨）
• 图7：我国危废持证单位处理情况（万吨）
• 图8：我国城市污水年排放量及城镇化率
• 图9：我国城镇污水处理行业市场集中度（CR10）
• 图10：我国污水处理费调整周期较长
• 图11：2016-2021年我国新能源汽车销量情况
• 图12：2016-2021年我国动力电池装机量情况
• 图13：转债标的价格、溢价率、余额对比
• 图14：转债标的正股营收及归母净利润情况
• 图15：转债标的正股期间费用率、净利率及毛利率情况
• 图16：转债标的正股经营性现金流及流动性情况
• 图17：2019-2021年各区域垃圾吨发电量
• 图18：二段往复式多列生活垃圾焚烧炉
• 图19：旺能环境近三年PE-Band
• 图20：绿色动力近三年PE-Band
• 图21：伟明环保近三年PE-Band
• 图22：2021年公司分行业营收情况
• 图23：中环环保近三年PE-Band
• 图24：2021年公司分产品营收情况
• 图25：洪城环境近三年PE-Band

表格目录

• 表1：我国生活垃圾和有机废弃物处理的主要政策
• 表2：我国CCER项目的重启进程
• 表3：2021年以来我国危险废弃物处理的主要政策
• 表4：2021年以来我国污水处理的主要政策规划
• 表5：各省市大气治理的主要政策目标
• 表6：部分非电行业烟气市场容量预测
• 表7：环保行业可转债基本信息（截至8月19日）
• 表8：环保行业可转债条款梳理（截至8月19日）
• 表9：环保转债标的正股近期重要公告
• 表10：2021年各业务板块盈利能力比较分析
• 表11：环保行业转债标的对比总结
• 表12：生活垃圾发电在建项目情况
• 表13：餐厨垃圾在建项目情况
• 表14：2022年以来产业链上下游并购情况
• 表15：2021年主要在建项目与工程情况
• 表16：盛运环保和国源环保的项目情况
• 表17：固废处理行业2021年财务指标同业上市公司比较
• 表18：截至2021年末公司主要在建特许经营污水处理项目
• 表19：截至2021年末公司在建垃圾焚烧发电项目
• 表20：中环环保2021年财务指标同业上市公司比较
• 表21：2018-2021年公司污水处理业务主要指标
• 表22：鼎元生态控股子公司业务情况
• 表23：洪城环境2021年财务指标同业上市公司比较