银行业2021年度中期投资策略：景气延续，重α淡β-20210608-长江证券-25页_2mb

银行业2021年度中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年中期银行业面临的外部环境、行业景气度、资产质量、净息差变化及投资建议，强调在经济修复节奏放缓、货币政策边际收紧的背景下，银行业整体仍保持稳健向好的趋势，但银行间经营分化加剧，估值持续发散。报告建议投资者关注α收益，重视个股选择，而非过度依赖行业β。

主要观点

1. 行业景气延续

   • 2021年银行业整体景气度继续上行，主要得益于资产质量的改善和净息差的回升。
   • 银行资产质量持续优化，不良率下降，拨备覆盖率提升，为业绩增长提供支撑。
   • 净息差在一季度触底后将逐步回升，成为推动业绩改善的边际变量。

2. 外部环境演变

   • 经济运行正逐渐向疫情前回归，工业生产、出口保持高景气，固定资产投资具备韧性，但国内消费相对疲弱。
   • 货币政策保持“不急转弯”，社融增速维持在10%左右，信用环境趋紧，需关注非标到期压力。

3. 经营分化加剧

   • 银行间盈利分化明显，头部银行在零售、财富管理、商行+投行、小微业务等细分领域表现突出。
   • 银行估值持续分化，部分区域银行因社融结构优化而迎来估值修复机会。

4. 投资建议：重α淡β

   • 下半年银行业β收益减弱，应更加重视个股α选择。
   • 推荐逻辑包括：1）细分领域龙头银行，如招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行；2）受益于区域社融分化、估值修复空间较大的区域性银行，如南京银行。

关键信息

经济与货币政策

• 4月工业增加值增速回落，但2年复合增长优于2019年同期。
• PMI指数维持在荣枯线上方，工业企业利润增长回正，铁路货运量增长趋势向上。
• 固定资产投资韧性较足，地产投资、销售具备支撑作用。
• 出口持续高景气，国内消费略显疲弱。
• 4月M2增速放缓至8.1%，但基础货币增长相对平稳。
• 财政行为转“净回笼”，流动性总体中性。
• PPI上行，但传导至CPI压力可控，输入性通胀对货币政策影响有限。

资产质量与净息差

• 2021年1季度上市银行归母净利润同比增长4.66%，资产质量改善显著。
• 商业银行贷款不良率降至1.80%，关注类贷款占比下降至2.42%，不良率见顶回落。
• 拨备覆盖率提升至187.14%，风险抵补能力增强。
• 净息差在一季度见底，预计全年净息差为2.15%，2-4季度边际回升。

银行业估值分化

• 2016年去杠杆开启后，银行间PB估值分化显著。
• 38家上市银行中，仍有29家银行估值破净，宁波、招商等银行估值已恢复至2倍以上。

盈利驱动路径

• 零售业务：具备高风险、高收益、低资本消耗特征，需强化金融科技和场景建设。
• 财富管理：低资本消耗、低风险，但对主动管理能力和产品供给要求高。
• 商行+投行：通过综合金融服务提升中间业务收入，对资源储备和员工专业能力要求高。
• 小微贷款：具备高增长潜力，但需平衡风险与收益。

投资建议

• 重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行等细分领域龙头。
• 区域性银行如南京银行因社融结构优化受益，估值修复空间较大。

风险提示

1. 货币政策收紧幅度超出预期，可能引发信用紧缩。
2. 金融监管趋严，可能影响银行盈利模式。

表格摘要

图表目录摘要

• 图1：银行指数自去年底以来显著超额收益
• 图2：银行板块涨跌幅在长江一级指数中排名第六
• 图3：工业增加值增速回落，2年复合增长优于2019年
• 图4：PMI指数维持在荣枯线上方
• 图5：铁路货运量同比增长趋势向上
• 图6：工业企业利润增长转正
• 图7：投资端2年复合增长略低于2019年，但趋势向好
• 图8：地产投资、销售韧性十足
• 图9：社消总额增长疲弱
• 图10：出口持续高景气
• 图11：M2增速放缓，但基础货币增长平稳
• 图12：财政行为转“净回笼”
• 图13：PPI上行，CPI平稳，传导关系减弱
• 图14：SHIBOR（3M）回落至疫情前水平
• 图15：4月末社融增速11.7%，较年初放缓
• 图16：预计2021年新增社融约28.5万亿
• 图17：预计2021年新增贷款约20.25万亿
• 图18：信贷投放稳定，中长期贷款增长高位
• 图19：贷款需求指数位于历史高位
• 图20：银行理财投向非标资产明显压降
• 图21：社融分项中委托贷款、信托贷款明显压降
• 图22：上市银行总资产增速放缓
• 图23：商业银行总资产同比增速显著放缓
• 图24：净息差1季度见底，将触底回升
• 图25：预计2021全年净息差2.15%
• 图26：高成本结构性存款规模大幅压降
• 图27：关注类贷款占比下降，拨备覆盖率提升
• 图28：工业企业盈利修复支撑资产质量
• 图29：商业银行各项垫款/贷款趋于下行，不良率见顶回落
• 图30：上市银行归属净利润增速差异显著
• 图31：宁波、招商、杭州、成都等银行排名靠前
• 图32：年初至今银行涨跌幅排名
• 图33：2020年银行涨跌幅排名
• 图34：ROE与GDP增速趋势一致
• 图35：国有银行ROE趋势向下
• 图36：股份行中招商、平安ROE趋势向上
• 图37：城商行中宁波、成都、杭州、南京ROE趋势向上
• 图38：农商行ROE多处于寻底阶段
• 图39：招商银行ROE拆解
• 图40：常熟银行ROE拆解
• 图41：兴业银行ROE拆解
• 图42：2016年去杠杆加速估值分化

个股推荐

投资策略

• 重α淡β：在行业景气延续背景下，银行间分化加剧，需重视个股选择。
• 关注细分领域龙头：招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行等在零售、财富管理、商行+投行、小微业务等赛道表现突出。
• 区域社融分化：部分区域性银行因社融结构优化而迎来估值修复机会，如南京银行。

风险提示

• 货币政策收紧超预期
• 金融监管趋严

结论

2021年银行业整体景气度延续，资产质量改善显著，净息差有望回升，但银行间经营分化加剧，估值长期发散。建议投资者关注α收益，选择细分领域龙头及估值修复潜力较大的区域性银行，以获取超额回报。