20221028-德邦证券-恺英网络-002517.SZ-首次覆盖报告_历史问题出清_主业战略聚焦_前瞻布局VR_16页_1mb

恺英网络（002517.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

恺英网络是一家成立于2008年的游戏公司，于2015年借壳上市。公司目前覆盖游戏产业链的研发与发行环节，专注于传奇奇迹类游戏，并逐步拓展至其他品类。公司治理问题已逐步出清，当前由董事长金锋主导，业绩呈现强劲复苏态势。公司还前瞻布局VR行业，与幻世科技共同成立VR游戏团队，并持有大朋VR（乐相科技）7.62%的股份。

主要观点

• 公司治理优化：自2019年起，公司经历管理层重组，现由金锋担任董事长，其持股比例已从2020年的0.37%提升至2022年9月的13.78%，成为第一大股东。原实控人王悦及其一致行动人持股比例已从2021年初的21.63%下降至2022年10月的7.97%，并有望进一步下降。
• 业绩强劲复苏：公司2021年以来收入和净利润实现快速增长，2022年上半年归母净利润达到6.27亿元，同比增长126%。公司经营现金流净额持续增长，显示公司经营已回归正轨。
• 主业战略聚焦：公司确立“研发-发行-投资+IP”三大业务板块，专注于传奇奇迹赛道的同时，积极拓展非传奇品类，如《高能手办团》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等二次元产品。
• VR布局：公司早在2016年便对大朋VR进行投资，并于2022年初与幻世科技成立VR游戏团队，研发动作竞技类VR游戏，看好VR行业未来对公司带来的增长机会。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为38/49/60亿元，同比增长62%/27%/23%；归母净利润分别为10.5/13.9/17.3亿元，同比增长82%/33%/24%。给予公司2022年目标PE 18-20x，对应目标价9.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司治理

• 公司治理问题基本出清，管理层重组后，公司治理结构更加清晰。
• 金锋通过持续增持，成为公司第一大股东，进一步巩固公司控制权。
• 原实控人王悦及其一致行动人股份持续被拍卖，持股比例逐步下降。

业绩表现

• 2021年收入增长53.9%，净利润增长224.1%。
• 2022年上半年收入同比增长61.7%，净利润同比增长81.6%。
• 2022年归母净利润预计达到10.5亿元，同比增长82%。

传奇奇迹赛道

• 传奇类游戏在国内重度游戏市场占据重要地位，具有高ARPU值。
• 公司代理并发行《全民奇迹MU》和《蓝月传奇》等产品，流水表现优异。
• 2022年以来，公司推出《天使之战》、《永恒联盟》等基于奇迹IP的新作。

非传奇品类拓展

• 公司自2017年起便布局非传奇品类，如《敢达争锋对决》、《战舰世界闪击战》等。
• 2020年以来，公司持续投入非传奇品类研发，已上线多款产品，并获得市场认可。

VR行业布局

• 公司投资大朋VR（乐相科技），并合作推出VR内容平台VRonline。
• 大朋VR产品线包括一体机P系列和PCVR E系列，具备较强的B端适配能力。
• 公司于2022年初与幻世科技成立VR游戏团队，已有一款动作竞技类VR游戏在研。

盈利预测与估值

• 2022-2024年，公司营业收入预计为38/49/60亿元，归母净利润预计为10.5/13.9/17.3亿元。
• 采用相对估值法，给予2022年目标PE 18-20x，对应目标市值199亿元，目标价9.25元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业监管趋严风险：游戏行业受政策影响较大，若监管趋严可能影响业绩表现。
• 新品上线不及预期风险：公司业绩预期基于新品上线，若上线进度不及预期可能影响增长。
• 宏观经济波动风险：宏观经济波动可能对游戏行业造成冲击，影响公司业绩。

财务数据及预测

财务指标

资产负债表

可比公司估值

产品储备

投资建议

• 目标价：9.25元
• 目标PE：18-20x
• 目标市值：199亿元
• 投资评级：买入

总结

恺英网络在经历公司治理问题后，已实现业绩强劲复苏，并通过战略聚焦与品类拓展打开新的增长空间。公司积极布局VR行业，未来有望在该领域获得成长机会。基于良好的产品储备与业绩增长预期，给予公司“买入”评级。