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小马智行（PONY.0）：自动驾驶出行收入高增，规模扩张驱动亏损收窄

核心内容概述

小马智行（PONY.0）于2026年8月18日发布第二季度财报，显示出其在自动驾驶出行服务领域的显著增长，同时经营亏损率和净亏损率均有所收窄，表明公司正逐步实现商业化和运营效率的提升。

主要观点

• 收入表现强劲：Q2总收入达3,620万美元，同比增长68.8%；自动驾驶出行服务收入同比增长691.2%，成为主要增长引擎。
• 收入结构优化：自动驾驶出行服务收入占比提升，带动毛利率上升至17.5%，同比提高1.4个百分点。
• 经营亏损收窄：尽管经营亏损金额同比增长7.3%，但亏损率同比收窄104.1个百分点，反映出经营杠杆的改善。
• 净亏损收窄：净亏损4,535万美元，同比收窄14.9%，净亏损率125.2%，同比收窄123.1个百分点。
• 车队规模扩张：自动驾驶出租车车队规模达1,975台，目标年底突破3,500台，中国区注册用户突破150万。
• 全球化布局加速：海外业务拓展迅速，与Uber、Bolt、Stellantis等企业合作，推动自动驾驶出租车在欧洲、新加坡等地的部署。
• 技术投入产出：研发开支同比增长14.7%，公司专有世界模型PonyWorld 2.0支持多城市、多国家规模化部署，提升运营效率。
• 商业化拓展：第四代自动驾驶卡车进入量产，与招商港口合作在深圳妈湾港启动无人卡车商业化部署，拓展至物流场景。

关键信息

财务数据

• Q2总收入：3,620万美元，同比增长68.8%
• 自动驾驶出行服务收入：1,210万美元，同比增长691.2%
• 毛利：640万美元，同比增长83.4%
• 毛利率：17.5%，同比上升1.4个百分点
• 经营亏损：6,574万美元，同比扩大7.3%
• 净亏损：4,535万美元，同比收窄14.9%

车队与用户数据

• 自动驾驶出租车车队：1,975台，目标年底突破3,500台
• 中国区注册用户：突破150万
• 广州运营面积：较年初拓展超300平方公里
• 深圳服务网络：覆盖宝安国际机场等三大交通枢纽

海外拓展

• 与Uber合作：欧洲部署超2,000台自动驾驶出租车
• 卢森堡合作：与Bolt、Stellantis合作
• 新加坡拓展：通过ComfortDelGro旗下应用提供服务

技术进展

• PonyWorld 2.0：专有世界模型，支持多城市、多国家部署
• 第四代自动驾驶卡车：进入量产，已启动妈湾港商业化部署

投资建议

• 短期关注点：车队规模扩张对收入的拉动、海外共建车队模式的商业化进展、经营现金流与资本开支的平衡。
• 长期潜力：技术外延至物流场景，自动驾驶能力持续优化，具备较强成长空间。

风险提示

1. 自动驾驶商业化时点存在不确定性
2. 经营亏损持续，现金持续流出
3. 海外监管与运营环境复杂
4. 技术迭代与研发投入压力
5. 行业竞争加剧，可能影响市场份额

研究团队介绍

• 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券
• 费强：曼彻斯特大学硕士，2023年加入华鑫证券研究所
• 陈明璋：清华大学理学和工商管理学士，阿尔伯塔大学博士后，2025年加入华鑫证券，研究方向为AI模型应用和算力硬件

投资评级说明

• 股票投资评级：1（买入）>20%；2（增持）10%—20%；3（中性）-10%—10%；4（卖出）<-10%
• 行业投资评级：1（推荐）>10%；2（中性）-10%—10%；3（回避）<-10%

免责条款

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