20180805-天风证券-扬农化工-600486.SH-现金收购中化农化资产_农药龙头加快做大做强_3页_1003kb

报告摘要

扬农化工近期宣布以现金方式收购中化国际持有的中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司的100%股权，标志着其向全产业链农化企业转型的重要一步。此次收购将帮助扬农化工在下游制剂市场和上游研发能力方面实现双重提升，加速其从原药龙头向农化巨头的转变。

收购中化作物：中化作物是一家销售渠道丰富的公司，主要业务包括贸易、农资经营、技术开发等。2017年实现营收33.99亿元，归母净利润8,624.59万元；2018年H1实现营收19.40亿元，归母净利润1.82亿元。收购中化作物有助于扬农化工拓展下游制剂市场，与现有业务形成协同效应，提升整体市场影响力。
收购沈阳农研公司：沈阳农研公司是实力雄厚的农药研发单位，具备创制农药和非专利农药的开发能力，是多项农药产品的研发源头。尽管其2017年营收仅513万元，但归母净利润为负，显示其目前处于亏损状态，但具备强大的研发实力。此次收购将显著增强扬农化工的研发能力，为其未来产品创新提供支持。
公司战略转型：扬农化工作为国内原药龙头，已开始布局制剂市场。公司于4月公告3.26万吨/年制剂项目，进一步加快了制剂业务的发展。此次收购是其从原药企业向全方位发展的农化巨头转型的关键举措。
盈利预测与估值：公司2018年净利润预计为11.1亿元，较前值上调。现价对应2018年PE为15.5X，目标价为70.5元，维持“买入”评级。未来三年（2018-2020）净利润预计分别为11.1/12.6/15.1亿元，EPS分别为3.58/4.07/4.88元，市盈率逐步下降，显示公司盈利能力和估值水平的持续优化。

年份	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,928.97	4,438.23	6,092.71	6,831.47	8,058.60
净利润（百万元）	439.26	574.95	1,108.16	1,259.99	1,512.75
EPS（元/股）	1.42	1.86	3.58	4.07	4.88
市盈率（P/E）	39.16	29.91	15.52	13.65	11.37
市净率（P/B）	4.99	4.41	3.68	2.99	2.45
EV/EBITDA	16.65	13.37	9.24	7.14	5.47