海工装备行业深度报告_十年供给侧出清_海工迎来周期拐点_22页_1mb

十年供给侧出清，海工迎来周期拐点

核心内容

需求侧：深水开发成为未来增长核心

• 全球油气增量向海洋迁移：近十年全球新增油气储量中，海域贡献接近60%，其中深水及超深水占比达62%。
• 深水项目经济性提升：深水开采成本自2021年起低于浅水，即使在中等油价环境下，优质深水项目亦具备经济性。
• 深水项目推动海工装备需求：深水及超深水项目对钻井平台、FPSO及安装运维装备要求更高，单个项目配套价值量和工程服务规模更大。
• 区域分布：未来深水项目主要集中在巴西、南美及非洲，相关区域的开发需求持续增长。

供给侧：有效供给趋紧，行业进入修复阶段

• 订单存量比处于历史低位：截至2025年底，全球海工平台订单存量比约为9.1%，远低于上一轮周期高点。
• 设备老化与再激活成本高：大量海工平台已服役15年以上，维护、升级和认证成本不断上升，限制了新增供给。
• 租金与服务价格率先修复：AHTS、PSV租金持续上涨，验证了有效供给趋紧，行业景气度逐步改善。
• 未来交付有限：2026至2028年交付预期维持在每年300万DWT，未来3到4年新增供给仍受约束。

主要观点

• 需求驱动长期增长：深水和超深水项目储备持续增长，带动海工装备需求向开发和生产端扩散。
• 供给侧出清完成：全球海工平台订单存量比降至历史底部，有效供给约束增强，为行业景气修复提供基础。
• 产业链机会分化：
  • 钻井平台：供给出清最彻底，利用率和日租金上涨，盈利弹性最大。
  • 水下生产系统：技术壁垒高，订单能见度提升，价格持续上涨。
  • FPSO：单体价值量最高，2026至2029年待授予项目充足，巴西、南美及非洲为主要增长区域。

关键信息

• 全球海工平台数量：截至2025年底，全球海工平台存量接近7000万CGT。
• 深水项目发展趋势：
  • 海上油气投产项目平均水深逐年抬升。
  • 离岸距离持续扩大，推动设备技术升级。
• 海工装备价值结构：FPSO等移动式生产设施占比达53%，是当前海工装备价值量最大细分环节。
• 投资机会：
  • 钻井平台：关注中集集团（A）、中海油服等具备建造和运营能力的企业。
  • 水下生产系统：关注迪威尔、神开股份、石化机械、海油工程、德石股份等具备EPCI及核心零部件供应能力的企业。
  • FPSO：关注中集集团（A）、博迈科、海油工程等具备船体、模块及工程总包能力的企业。

重点投资方向

• 钻井平台：关注具备海工平台建造和总装能力的企业，以及受益于存量平台维护、升级和再激活的钻井设备企业。
• 水下生产系统：关注具备海洋工程EPCI、安装运维能力的企业，以及水下设备核心零部件供应商。
• FPSO：关注具备FPSO船体、上部模块和工程总包能力的企业。

风险提示

• 原材料价格持续上涨。
• 油价波动风险。
• 深海项目FID不及预期。
• 海外项目执行及回款风险。

行业指数

行业规模

• 股票家数：481只
• 占比：9.3%
• 总市值：5370.3亿元
• 流通市值：4393.4亿元

推荐

• 行业评级：推荐（维持）
• 投资领域：中游制造/机械

总结

• 海工装备行业正迎来周期拐点，需求端深水项目逐步成为增量来源，供给侧有效供给趋紧。
• 钻井平台、水下生产系统及FPSO三大核心环节具备不同投资属性，其中钻井平台具备最强的盈利弹性，水下生产系统与FPSO则具有更高的订单能见度与确定性。
• 行业未来增长点集中在巴西、南美及非洲等深水区域，中国企业具备向高附加值环节延伸的潜力。
• 风险因素包括油价波动、原材料价格、FID不及预期及海外项目执行问题。