20260328-国盛证券有限责任公司-中国铝业-601600.SH-国内外铝共振业绩弹性增大_分红提升彰显信心_3页_612kb

中国铝业（601600.SH）2025年年报及投资分析总结

核心内容概述

中国铝业（601600.SH）在2025年实现了营业收入2,411亿元，同比增长1.7%；归母净利润126.7亿元，同比增长2.3%。尽管四季度归母净利润同比大幅下降46.7%，但整体业绩仍展现出一定的增长韧性。公司计划在2026年通过收购巴西铝业公司股权，进一步拓展海外电解铝产能，提升业绩弹性。同时，公司提高了2025年度的分红比例至36.55%，彰显其对未来发展信心。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司整体业绩稳健增长，营收和净利润均实现小幅提升，但四季度因资产减值损失导致利润下滑。
• 产品价格与成本：电解铝价格小幅上涨，成本显著下降，推动盈利能力增强；氧化铝价格下降，但成本降幅更大，导致税前利润大幅减少。
• 产能扩张：公司通过收购巴西铝业公司股权，形成完整的铝产业链布局，进一步巩固其在全球铝行业中的领先地位。
• 分红政策：公司2025年分红比例提升7个百分点，达到36.55%，显示对股东回报的重视。
• 投资建议：基于电解铝价格的预期上涨，上调公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为249/303/355亿元，对应PE分别为7.9/6.5/5.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

2025年业绩数据

• 营业收入：2,411亿元，同比增长1.7%。
• 归母净利润：126.7亿元，同比增长2.3%。
• 四季度表现：
  • 营收：646亿元，同比增长2%，环比增长7.5%。
  • 归母净利润：18亿元，同比下降46.7%，环比下降52.6%。
• 资产减值损失：合计36亿元，主要来自存货跌价准备和长期资产减值准备。

产量与销量

• 冶金级氧化铝产量：1,735万吨，同比增长3%。
• 原铝（含合金）产量：808万吨，同比增长6%。
• 煤炭产量：1,372万吨，同比增长4%。
• 外售电厂发电量：172亿kwh，同比增长6%。
• 四季度产量：
  • 冶金级氧化铝：431万吨，同比增长0.2%，环比下降3%。
  • 原铝：208万吨，同比增长5%，环比增长2%。
  • 煤炭：387万吨，同比增长13%，环比增长19%。
  • 外售电厂发电量：44亿kwh，同比持平，环比下降10%。

分红政策

• 2025年中期分红：每股0.12元（含税）。
• 2025年期末分红：每股0.15元（含税）。
• 分红比例：36.55%，同比提升7个百分点。

海外扩张计划

• 收购计划：公司全资子公司中铝香港拟与力拓国际控股有限公司共同投资在巴西设立合资公司，现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份。
• 股权占比：68.6%。
• 交易基础价：10.5雷亚尔/股，约46.89亿雷亚尔。
• 巴西铝业公司概况：
  • 拥有完整的铝产业链。
  • 铝土矿年产量约200万吨。
  • 氧化铝产能80万吨/年。
  • 电解铝产能43万吨/年。
  • 下游加工产能21.5万吨/年。
  • 原铝产量占巴西市场三分之一以上。

投资预测

• 2026-2028年归母净利润预测：249/303/355亿元，同比增长分别为96.7%/21.4%/17.4%。
• EPS预测：1.45/1.76/2.07元/股。
• PE预测：7.9/6.5/5.5倍。
• 估值比率：
  • P/E：15.8/15.5/7.9/6.5/5.5倍。
  • P/B：2.8/2.6/2.1/1.6/1.3倍。
  • EV/EBITDA：4.4/6.2/3.1/2.2/1.4倍。

风险提示

• 铝锭价格波动风险。
• 氧化铝价格波动风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 供应链风险。
• 汇率波动风险。
• 环保政策风险。
• 贸易关税政策风险。

财务指标与比率

股票信息

总结

中国铝业在2025年实现了营收与净利润的稳步增长，尽管四季度因资产减值导致利润下滑，但整体业绩仍保持稳健。公司通过海外并购进一步拓展电解铝产能，提升盈利能力和市场竞争力。同时，公司提高了分红比例，增强投资者信心。未来三年，随着电解铝价格的预期上涨，公司盈利能力有望持续增强，估值将进一步下降，投资价值凸显。