20260828-国盛证券有限责任公司-中国铝业-601600.SH-电解铝产量创历史新高_分红提升彰显经营信心_3页_705kb

报告摘要

中国铝业（601600.SH）总结

核心内容概述

中国铝业股份有限公司（简称“中国铝业”）在2026年上半年实现了营收和净利润的显著增长，体现了公司在电解铝及关联业务领域的强劲表现。公司通过优化生产指标、提升大宗物资集采率、加强“两金”管控等措施，有效控制成本并提升盈利能力。

主要观点

业绩增长显著：2026年上半年公司实现营收1254亿元，同比增长8%；归母净利润119亿元，同比增长68%。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长10%和80%，环比增长14%和15%。
电解铝“量价齐升”：电解铝产量达402万吨，同比增长1.3%；平均销售价格为22,733元/吨，同比增长20%。电解铝生产成本下降6%，带动利润大幅增长224%。
氧化铝业务利润承压：氧化铝产量972万吨，同比下降9%；平均销售价格2435元/吨，同比下降20%。由于价格和产量双降，氧化铝利润为-84元/吨，同比下滑119%。
资源保障能力增强：公司通过矿权内勘探、扩界等方式新增境内铝土矿资源量超1,800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目获得核准，国际化经营战略持续推进。
海外布局加速：公司全资子公司中铝香港与力拓国际控股有限公司共同投资巴西合资公司，并以该合资公司为主体现金收购巴西铝业公司4.5亿股股份，占其已发行股份的68.6%。交易基础价格为10.5雷亚尔/股，总金额约46.89亿雷亚尔。
中期分红计划：公司按2026年上半年母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金4亿元，并按每股0.276元（含税）派发现金红利，总额达47亿元，占净利润的39.88%。
投资建议：鉴于铝价存在下跌风险，公司对2026-2028年的电解铝含税价格进行谨慎假设，分别为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计归母净利润分别为244/233/213亿元，对应PE分别为6.8/7.1/7.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

产量与价格

产品	2026H1产量（万吨）	同比变化	平均销售价格（元/吨）	同比变化
电解铝	402	+1.3%	22,733	+20%
氧化铝	972	-9%	2435	-20%
煤炭	662	+0.2%	-	-
外售电厂发电量	79亿kwh	-7%	-	-

成本与利润

产品	2026H1生产成本（元/吨）	同比变化	2026H1利润（元/吨）	同比变化
电解铝	15,300	-6%	6654	+224%
氧化铝	2235	-6%	-84	-119%

财务指标概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	237,109	241,125	247,645	244,578	241,516
归母净利润（百万元）	12,395	12,674	24,400	23,300	21,274
EPS（元/股）	0.72	0.74	1.42	1.36	1.24
ROE（%）	17.9	16.9	25.6	20.3	16.1
P/E（倍）	13.4	13.1	6.8	7.1	7.8
P/B（倍）	2.4	2.2	1.7	1.4	1.3

股票信息

项目	内容
行业	工业金属
前次评级	买入
收盘价	9.65元
总市值	165,545.47百万元
总股本	17,154.97百万股
自由流通股	99.96%
30日日均成交量	243.31百万股

风险提示

铝锭价格波动风险
氧化铝价格波动风险
行业竞争风险

总结

中国铝业在2026年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于电解铝产量和价格的双提升，以及成本控制和资源整合的成效。公司在资源保障、海外布局和财务优化方面取得显著进展，增强了其在国内外市场的竞争力。尽管面临铝价下跌风险，公司仍维持“买入”评级，并通过中期分红计划回馈股东。整体来看，中国铝业的经营状况和财务表现良好，未来发展前景值得期待。

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