2017-中期业绩预增，三要素贡献增量_14页-2mb

汤臣倍健（300146）2017年证券研究报告总结

核心内容

汤臣倍健是中国保健品行业的龙头企业，主要产品涵盖膳食营养补充剂，旗下运营7个品牌。公司于2017年发布上半年业绩预告，预计净利润同比增长50%-70%，主要得益于三大战略转变带来的增长动力：电商平台加速发展、大单品战略实施以及跨境电商平台的增量贡献。

主要观点

1. 电商平台发展加速

• 公司通过成立电商部门，实现主品牌“汤臣倍健”线上全品类供货，并推出针对年轻群体的线上电商专供产品。
• 2016年电商收入占总收入的14%，预计2017年线上渠道占比将达20%，同比增速有望达50%。
• 线上专供产品以普通食品（QS）为主，避免了保健品审批周期长、成本高的问题。

2. 大单品战略开启新增长周期

• 公司积极推广“健力多”作为大单品，聚焦骨健康市场，主打氨糖软骨素钙片，主打中老年人及运动健身人群。
• 健力多纳入汤臣药业体系后，共享品牌与市场推广资源，预计销量将大幅增长并实现盈亏平衡。
• 公司计划复制健力多的营销模式，推出更多大单品，如健视佳（越菊叶黄素），以维持业绩增长。

3. 跨境电商平台贡献增量收入

• 公司与NBTY成立合资公司健之宝，获得自然之宝和美瑞克斯两大品牌的中国市场经营权。
• 健之宝跨境电商渠道贡献三分之二的业绩，预计2017年收入将大幅增长至2.99亿元。
• 跨境电商的快速发展有助于公司拓展海外市场，丰富产品线并提高线上销售比例。

关键信息

业绩预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为28.11亿元、32.51亿元、36.62亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.46元、0.54元、0.61元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为679百万元、795百万元、898百万元。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为65.2%、65.4%、65.5%。

估值

• 基于历史PE，给予公司2017年33.5倍PE，对应目标价15.41元，较当前股价13.05元有18%的上升空间。
• 评级为“推荐”，6-12个月目标价15.41元。

风险提示

• 大单品推广不及预期。
• 跨境电商发展不及预期，竞争激烈，可能拉低利润率。

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

作者信息

• 张镭：中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 刘思远：伦敦大学学院经济学学士，伦敦卡斯商学院投资管理学硕士。

投资评级定义

• 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
• 中性：股价相对沪深300指数变动介于±10%
• 回避：股价相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级定义

• 看好：行业指数表现优于沪深300指数5%以上
• 中性：行业指数表现与沪深300指数持平
• 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

公司品牌列表

图表目录

• 图1：中国保健品市场规模（亿元）
• 图2：2015年各国保健品人均消费金额对比（美元）
• 图3：2010-2016年营业总收入及增速
• 图4：2010-2016年净利润及增速
• 图5：线上专供产品（益生菌固体饮料）
• 图6：线上专供产品（蔓越莓维生素C）
• 图7：氨糖软骨素钙片新包装
• 图8：氨糖软骨素钙片旧包装
• 图9：自然之宝天猫海外旗舰店
• 图10：美瑞克斯天猫海外旗舰店
• 图11：汤臣倍健PE BAND

联系信息

• 中国中投证券财富研究部
  • 公司网站：http://www.china-invs.cn
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼，邮编518000，传真（0755）82026711
  • 北京市：北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层，邮编100032，传真（010）63222939
  • 上海市：上海市虹口区公平路18号8号楼嘉昱大厦5楼，邮编200082，传真（021）62171434