深度报告-20230116-东兴证券-仙鹤股份-603733.SH-把握景气赛道持续扩张_林浆纸一体化增强竞争优势_31页_1mb

仙鹤股份（603733）总结

核心内容

仙鹤股份是国内特种纸行业的龙头企业，深耕该领域25年，产品种类丰富，覆盖六大系列60多个品种，具备较强的市场竞争力。公司自2018年上市以来，产能持续扩张，2021年与合营公司总产能突破110万吨，2023-2025年计划新增370万吨造纸产能，预计产能复合增速达33%。公司通过林浆纸一体化布局，提升木浆自给率，增强对浆价波动的抵御能力。

主要观点

• 行业景气度高：食品与医疗包装材料、日用消费系列等细分市场需求旺盛，公司产能扩张计划与高景气度领域高度契合。
• 政策驱动：限塑政策推动纸基材料替代，带动食品包装纸和医疗包装纸需求增长。
• 技术与研发优势：公司拥有丰富的专利和研发资源，具备较强的自主创新能力，实现产品多元化布局。
• 客户资源优质：公司与多家国际和国内知名企业建立了长期合作关系，客户粘性强，有利于公司持续增长。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.67亿元、11.78亿元、15.69亿元，EPS分别为1.09元、1.67元、2.22元，PE分别为29倍、19倍、14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

产品与市场

• 产品系列：公司产品涵盖六大系列，包括日用消费系列、食品与医疗包装材料系列、商务交流与出版印刷材料系列、烟草行业配套系列、电气及工业用纸系列、家居装饰材料系列。
• 主要产品：
  • 食品包装纸：2019-2021年产量复合增速达18.32%，受益于限塑政策和下游需求增长。
  • 医疗包装纸：2019-2021年产量复合增速达19%，医疗需求增加及疫情因素推动其增长。
  • 日用消费系列：包括格拉辛纸、热敏纸、热转印纸等，2019-2021年销量复合增速分别为20%和30%，受益于电商物流发展和居民消费增长。
  • 装饰原纸：主要用于人造板贴面，2021年销量120.54万吨，国内需求趋于稳健，出口市场逐步打开。

产能扩张

• 现有产能：2021年公司造纸产能约90万吨，合营公司产能超过120万吨。
• 在建与规划产能：2023-2025年公司计划新增造纸产能370万吨，预计产能复合增速达33%。
• 林浆纸一体化布局：
  • 湖北基地：规划制浆产能150万吨，一期、二期各释放60万吨。
  • 广西基地：规划制浆产能90万吨，一期、二期各释放10万吨。
  • 木浆自给率：预计2024年达到40%以上，增强对浆价上涨的抵御能力。

财务表现

• 收入与利润：2021年公司收入60.17亿元，同比增长24.24%；归母净利润10.17亿元，同比增长41.76%。
• 毛利率与利润率：2020-2021年毛利率较高，2022年受疫情影响毛利率承压，预计2023年后逐步恢复。
• 产能利用率与产销率：公司产能利用率保持在90%以上，产销率较高，表明公司具备较强的市场消化能力。
• 资产负债率：2018年以来保持在50%以下，处于相对合理水平。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响下游需求，进而影响公司业绩。
• 原材料价格波动：木浆价格波动可能影响公司盈利。
• 项目投产进度：若项目未能按计划推进，可能影响产能扩张。
• 限塑政策推进缓慢：若政策落地不及预期，可能影响公司增长预期。
• 行业产能扩张过快：可能导致行业竞争加剧，影响公司盈利能力。

结论

仙鹤股份凭借其多元化的产品布局、强大的研发能力和优质的客户资源，在特种纸行业占据领先地位。公司通过林浆纸一体化布局，提升木浆自给率，增强对浆价上涨的抵御能力。未来，随着限塑政策的推进、电商物流的发展以及数码喷印技术的普及，公司有望持续受益于高景气度市场，实现收入和利润的快速增长。