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卫龙美味 (09985.HK) 投资分析报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对卫龙美味（09985.HK）的港股公司点评，发布于2026年3月31日，投资评级为“买入”（维持），主要围绕公司2025年业绩表现、业务结构、盈利能力和未来展望展开分析。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 营收：全年实现营收72.24亿元，同比增长15.3%。
• 净利润：全年实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%。
• 季度表现：2025年H2营收37.41亿元，归母净利润6.92亿元，分别同比增长12.4%和54.7%。
• 分红情况：公司全年拟派发股息约8.51亿元，分红率约为60%。

2. 业务结构分析

• 调味面制品：全年收入25.5亿元，同比下降4.3%；H2收入12.4亿元，同比下降5.3%。
• 蔬菜制品：全年收入45.1亿元，同比增长33.7%；H2收入24.0亿元，同比增长25.6%。蔬菜制品收入占比提升至62.4%，成为增长主要引擎。
• 其他收入：全年收入1.6亿元，同比下降28.2%；H2收入1.0亿元，同比下降4.8%。

3. 渠道表现

• 线下渠道：全年营收64.8亿元，同比增长16.5%；截至2025年底，线下经销商达1633家，终端网点覆盖与运营效率持续提升。
• 线上渠道：全年营收7.5亿元，同比增长6.0%。

4. 盈利能力分析

• 毛利率：2025年毛利率为48.0%，同比微降0.1pct；H2毛利率提升至48.8%，同比增加2.1pct。
• 净利率：2025年归母净利率为19.7%，同比增加2.7pct；H2归母净利率为18.5%，同比增加5.1pct。
• 费用控制：销售费用率下降0.2pct至16.2%，管理费用率下降2.0pct至5.8%，费用优化显著提升盈利水平。

5. 品类创新与市场拓展

• 魔芋品类：作为收入增长的重要抓手，推动蔬菜制品收入占比提升。
• 新品开发：公司持续推出新品，如麻酱口味、牛肝菌、傣味春鸡脚等，丰富产品矩阵。
• 海外市场：2025年海外收入1.17亿元，同比增长48%。

6. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：
  • 2026年：归母净利润16.4亿元，同比增长15.1%；PE约13倍。
  • 2027年：归母净利润19.0亿元，同比增长15.7%；PE约11倍。
  • 2028年：归母净利润21.4亿元，同比增长12.9%；PE约10倍。
• 盈利增长趋势：预计公司营收和净利润将持续增长，盈利能力稳步提升。

关键信息

财务预测摘要（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

风险提示

• 食品安全问题：可能影响品牌声誉与市场表现。
• 渠道管理问题：需持续优化经销商网络与终端运营。
• 居民消费力复苏不及预期：可能影响整体市场需求与增长。

投资评级说明

• 投资评级以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
• 本报告维持“买入”评级，基于公司营收快速增长、盈利能力持续提升的预期。

结论

卫龙美味在2025年实现稳健增长，蔬菜制品成为主要增长点，线下渠道表现强劲，费用优化有效提升盈利能力。公司持续推动品类创新与海外市场拓展，未来三年盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。