20260331-国信证券-卫龙美味-09985.HK-2025年蔬菜制品延续高增速_降本提效有效对冲成本压力_6页_714kb

卫龙美味 (09985.HK) 2025年业绩及未来展望总结

核心内容

卫龙美味在2025年实现了营业收入72.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.3亿元，同比增长33.4%。公司业绩表现稳健，主要得益于蔬菜制品的高增长以及内部降本提效措施。

主要观点

• 蔬菜制品增长显著：2025年蔬菜制品收入45.1亿元，同比增长33.7%，主要受益于产能释放、新品放量、渠道渗透及品牌建设。下半年增速环比放缓至25.6%，主因基数效应。
• 面制品及其他品类收入下滑：面制品收入25.5亿元，同比下降4.3%；其他品类收入1.6亿元，同比下降28.2%。主因公司主动优化产品矩阵，聚焦核心产品。
• 量贩零食渠道表现突出：线下渠道收入64.8亿元，同比增长16.5%；线上渠道收入7.5亿元，同比增长6.0%。量贩渠道收入占比接近30%，成为增长的重要驱动力。
• 海外渠道取得突破：海外渠道收入同比增长48.2%，2025年海外收入过亿，部分东南亚市场实现突破。
• 毛利率与净利率提升：2025年综合毛利率为48%，同比下降0.1%；归母净利率为19.7%，同比增长2.7%。公司通过降本提效对冲魔芋原料价格上涨带来的成本压力。

关键信息

• 盈利预测调整：公司下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年营业收入分别为84.1/95.6/106.5亿元，同比增长16.4%/13.6%/11.5%；归母净利润分别为16.6/19.1/21.1亿元，同比增长16.7%/14.8%/10.3%。
• EPS及PE：预计2026-2028年EPS分别为0.68/0.79/0.87元，对应PE分别为12/11/10倍。
• 现金流健康：公司现金流状况良好，且承诺60%及以上的基础分红比例，为股东提供稳定回报。

风险提示

• 竞品阻击：公司核心产品的渠道渗透可能受到竞品影响。
• 魔芋价格竞争：魔芋行业价格竞争加剧，可能影响利润。
• 新品上市节奏偏慢：新品推广速度可能影响增长预期。
• 原材料成本上涨：原料及辅料成本大幅上涨可能对盈利能力构成压力。

财务与估值指标

产品与市场策略

• 新品上市：预计2026年麻酱魔芋、牛肝菌魔芋、傣味魔芋等新品将带来增量，同时老品通过渠道下沉和精耕实现稳健增长。
• 降本提效：公司通过内部优化降低费用，提升净利率，为品牌建设和市场投入提供空间。
• 渠道拓展：公司积极拓展量贩零食渠道，并在海外市场取得初步成功。

投资建议

公司维持“优于大市”评级，基于其在魔芋零食市场的领先地位、产品创新能力和渠道拓展策略。尽管面临一定的市场和成本风险，但其盈利能力和现金流状况良好，具备长期增长潜力。