20240912-华创证券-泡泡玛特-09992.HK-2024年中报业绩点评_业绩超预期_出海_品类扩张持续加速_5页_526kb

泡泡玛特（09992HK）2024年中报业绩总结

业绩亮点：公司2024年上半年实现营收456亿元，同比增长620%；净利润96亿元，同比增长1020%，超出此前业绩预告，展现出强劲增长动力。核心驱动力包括渠道拓展和业务边界扩张，特别是海外市场的快速扩张和IP赋能战略。

国内市场表现：上半年国内收入达321亿元，同比增长315%，渠道结构优化明显。线下渠道增长231%，其中零售店和机器人店分别同比增长247%和162%；线上渠道（天猫、抖音、抽盒机）分别增长28%、91%和7%；批发及其他收入增长908%，乐园业务和甜品店规划助推沉浸式体验消费。

海外市场扩张：上半年海外市场收入135亿元，同比增长2596%，收入占比升至29.7%，加速全球化布局。东南亚市场收入增长478%，北美和欧澳市场分别增长378%和159%。线下渠道在海外增长397%，计划下半年新增30-40家门店；线上渠道收入增长335%，表现亮眼。

财务指标优化：毛利率提升至64%，同比提高36个百分点，受益于供应链改善和海外高毛利产品占比上升。销售费用率下降15个百分点至2.97%，管理费用率降22个百分点至0.95%，归母净利率达20.2%，同比提升3.3个百分点。盈利改善潜力显著。

增长展望与建议：公司积极拓展IP相关业务（如积木类）和乐园、游戏等衍生领域，预计2024-2026年归母净利润分别为2152亿元、2858亿元和3537亿元，对应市盈率分别为28、21和17倍。基于高质量海外增长和业务多元化，维持“推荐”评级，目标价562港元，参考可比公司估值给出现金流市盈率32倍支持。

主要风险：原材料价格波动、渠道扩张不及预期、新客户培育不足等，可能影响业绩可持续性。

结论：泡泡玛特通过国内外双轮驱动实现超预期增长，其国际化战略和IP赋能模式前景广阔，但需警惕市场风险。