20260321-国盛证券有限责任公司-地平线机器人-W-09660.HK-收入指引提升_期待舱驾融合新品_5页_814kb

地平线机器人-W（09660.HK）总结

核心内容概述

地平线机器人是一家专注于智能驾驶和机器人技术的公司，2025年实现收入37.6亿元，同比增长57.7%。尽管收入大幅增长，但公司仍处于亏损状态，主要由于研发投入增加及金融负债公允价值变动。公司对未来增长充满信心，预计未来几年收入增速将提升至60%。此外，公司计划在2026年下半年试点Robotaxi，并在2027年发布J7产品，以进一步推动智能驾驶技术发展。

主要观点

收入与增长

• 2025年收入：37.6亿元，同比增长57.7%。
• 收入结构：
  • 汽车产品解决方案：16.2亿元（占比43%），同比增长144%。
  • 授权及服务：19.3亿元（占比51%），同比增长17%。
  • 非车解决方案：2.0亿元（占比5%），同比增长180%。
• 未来收入指引：未来数年的收入增速将从50%提高到60%。

产品与技术

• HSD产品：在量产后的首月交付2.2万套，销量占比高达83%。公司认为当HSD智驾里程占总里程超过50%后，用户将对智驾高度依赖，为订阅收费创造条件。
• 舱驾融合产品：计划于2025年4月发布，支持同时运行OpenClaw Agent软件和HSD城区NOA解决方案，具有显著的降本优势，仅内存部分可为客户节约上千元成本。
• J7产品：预计于2027年发布，将推动智驾芯片算力进一步提升。

财务表现

• 2025年毛利润：24.3亿元，毛利率64.5%。
• 毛利率拆分：
  • 汽车产品解决方案：34.5%。
  • 授权及服务：94.5%。
  • 非车解决方案：18.1%。
• 研发费用：2025年同比增长至52亿元，主要由于云服务费、人工成本及硬件流片费用增加。
• 亏损情况：
  • GAAP归母净亏损：105亿元。
  • 经调整归母净亏损：28亿元，净亏损率75%，同比扩大4.3个百分点。

投资建议

• 目标市值：1636亿港元，对应2026年P/S为25倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 预测收入：
  • 2026年：58亿元，同比增长53%。
  • 2027年：92亿元，同比增长60%。
  • 2028年：149亿元，同比增长61%。
• 预测归母净利润：
  • 2026年：-41亿元。
  • 2027年：-26亿元。
  • 2028年：-12亿元，预计实现盈利。

海外市场拓展

• 国际车企定点：2025年获得3家国际车企的海外车型定点，预计2026年H2增加1家。
• 生命周期出货量：从2025年中750万套增加至2025年末1000万套。
• 合资车厂：定点车型从2025年中30款增加至2025年末超过35款，其中大众以外的车型占比超过60%。
• 出口车型：获得11家OEM的40款出口车型定点，累计出口定点超过200万套。

关键信息

财务指标

风险提示

• 地缘政治风险。
• 竞争加剧的风险。
• 下游客户推进不及预期的风险。
• 新品需求不及预期的风险。

投资评级

• 股票评级：买入。
• 行业评级：增持、中性、减持。

分析师信息

• 分析师：夏君、刘玲。
• 执业证书编号：S0680519100004、S0680524070003。
• 邮箱：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com。

相关研究

1. 《地平线机器人-W（09660.HK）：业绩超预期，HSD未来可期、海外空间广阔》2025-08-30
2. 《地平线机器人-W（09660.HK）：业绩超预期，关注城区NOA进展》2025-03-24
3. 《地平线机器人-W（09660.HK）：国产智驾方案龙头，业绩成长性佳》2024-12-19

股票信息

财务报表与主要财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

结论

地平线机器人在2025年实现了显著收入增长，但同时面临较大的亏损压力。公司持续加大研发投入，推动产品升级和市场拓展，尤其是HSD和舱驾融合产品，展现出强劲的增长潜力。海外业务拓展迅速，预计未来几年将实现更高收入增长。尽管目前尚未盈利，但公司目标市值和估值指标表明其具备较高的成长性，分析师维持“买入”评级。投资者需关注地缘政治、竞争加剧及新品需求等风险因素。