20260906-国盛证券有限责任公司-地平线机器人-W-09660.HK-智驾芯片市占率提升_打造ARM+Android模式_5页_934kb

地平线机器人-W（09660.HK）总结

核心内容

地平线机器人-W（09660.HK）在2026年上半年实现了收入20.55亿元，同比增长32.9%，接近此前指引的上限。公司通过产品解决方案和授权及服务业务实现收入增长，其中产品解决方案收入9.3亿元，同比增长14.8%；授权及服务收入11.3亿元，同比增长52.7%。尽管毛利率受到域控制器等产品的影响有所下降，但剔除影响后产品解决方案毛利率提升至48.1%。公司整体毛利率为66%，同比基本持平。

主要观点

• 智驾芯片业务：公司智驾芯片市占率提升，特别是在国内AD车型和城区NOA车型领域。征程系列处理硬件出货量增长12.1%至221.8万套，且公司产品持续升级，ASP提升。
• 技术发展：HSD V2.0版本发布，基于世界模型+端到端强化学习，具备“任意点到点，全维防碰撞”能力，活跃用户占比超88%。公司计划在2026年内启动L4级Robotaxi试验项目。
• 商业模式：公司采用ARM+Android模式，赋能客户开展自动驾驶系统开发，实现商业化变现。该模式不仅在汽车领域应用，还在机器人、物理AI等领域取得进展。
• 出口进展：公司已实现对六大头部出口车企的车型覆盖，累计获得超过60款出口定点车型，出口量CR6超过70%。
• 下一代产品：J7进展顺利，预计2027Q2完成流片，针对下一代更大参数量HSD智能驾驶模型及智能座舱Agent进行原生优化。

关键信息

• 收入结构：产品解决方案占45%，授权及服务占55%。
• 财务表现：
  • 2026H1归母净利润为37.8亿元。
  • non-GAAP归母净亏损约16.7亿元，净亏损率约81%。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为54/86/139亿元，同比增长44%/59%/61%；non-GAAP归母净利润分别为-31/-17/3亿元。
• 估值：基于PS估值，目标市值为1267亿港元，对应2026年P/S为7.94港元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：地缘政治风险、竞争加剧风险、下游客户推进不及预期风险、新品需求不及预期风险。

财务指标概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：目标市值1267亿港元，对应2026年P/S为7.94港元/股。
• 盈利预测：2026年non-GAAP归母净利润预计为-3,128百万元，亏损率-57.6%；2028年non-GAAP归母净利润预计为306百万元，盈利率2.2%。

股票信息

财务报表和主要财务比率

• 资产负债表：
  • 2026E负债总额为19,830百万元，资产负债率61.7%。
  • 2026E权益总额为12,292百万元，归母净利润-347百万元，净亏损率-6%。
• 利润表：
  • 2026H1归母净利润为37.8亿元，non-GAAP归母净亏损约16.7亿元。
  • 2026H1毛利率为66%，其中产品解决方案毛利率为36.2%，授权及服务业务毛利率为90.4%。
• 主要财务比率：
  • 2026E总资产周转率为0.2，应收账款周转率为3.1，应付账款周转率为1.8。
  • 2026E流动比率1.5，速动比率1.5。
  • 2026E研发费用率110%，管理费用率14%，销售及营销费用率15%。

其他信息

• 分析师声明：分析师夏君和刘玲均具有证券投资咨询执业资格。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。