20220526-国金证券-旭辉永升服务-01995.HK-高质量高增长的物管三好生_29页_3mb

报告摘要

旭辉永升服务（01995.HK）深度研究报告总结

核心内容

旭辉永升服务是一家专注于物业管理及增值服务的公司，成立于2002年，2018年在港交所上市。公司以“平台+生态”战略为核心，致力于提升社区服务品质和拓展增值服务业务，推动业务多元化发展。2021年，公司实现总收入47亿元，同比增长51%，其中社区增值服务收入达到11亿元，占总收入的23.4%。公司外拓能力强，2021年在管面积达1.71亿平方米，第三方在管面积占比高达81%，为行业前列。公司当前估值处于历史最低水平，但基本面稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润有望持续增长。

主要观点

外拓能力强，规模增长可持续：公司2021年第三方在管面积占比达81%，2017-21年复合增速高达80%。预计2022年在管面积将达2.4亿平方米，同比增长41%。
社区增值服务快速发展：公司2021年社区增值服务收入11亿元，复合增速达84%，已成为公司第二大利润来源，2021年毛利润占比为38%。公司通过“平台+生态”战略，发展出房屋维修、美居、租售、工程等四大业务单元，未来仍有较大增长空间。
重视人才，股权激励充足：公司2019年启动股权激励计划，将BestLegend持有的18.68%股份用于员工激励，为行业最高。CEO周洪斌持股比例为2.43%，相较2020年增长20.5%。
重视科技，推动数字化转型：公司已建立多个数字化系统，如财务共享服务中心、应收中台、PMS及CRM等，并推出“永小乐”和“永升活”等APP，提升客户体验和运营效率。
财务状况稳健，现金流充足：公司2021年净现金达40亿元，经营性现金流净额8.4亿元，为历史最高，覆盖净利润倍数为1.2倍。应收账款周转天数为61天，优于行业平均水平。
投资建议：首次评级“买入”：考虑到公司成长性强、外拓能力突出和社区增值服务的快速发展，我们给予公司20.0倍2022年PE，对应目标价11.34港元/股，2023-24年PE分别为14.8x和11.6x，PEG为0.5。

关键信息

财务指标：
- 2022年预计收入70亿元，同比增长48.9%。
- 2022年预计归母净利润8.5亿元，同比增长38.4%。
- 2022年PE为20.0倍，目标价为11.34港元。
市场表现：
- 2022年5月26日，公司PE（ttm）为19.9倍，处于历史最低。
- 公司股价表现不佳，但基本面良好，具备较强成长潜力。
行业分析：
- 物业管理行业是成长性好、抗周期性强的行业，2018-21年收入复合增速达42%。
- 行业集中度较低，无反垄断压力，未来有望通过整合提升集中度。
- 政策支持物业行业发展，鼓励探索线上线下生活服务，推动行业扩容。
业务构成：
- 物业管理服务（56%）：收入稳定增长，2021年收入26.5亿元。
- 社区增值服务（23.4%）：收入11亿元，毛利率44.9%，未来增长潜力大。
- 非业主增值服务（18%）：收入9亿元，未来增速预计放缓。
- 城市服务（2%）：收入0.8亿元，2022年预计增长至2.7亿元。
风险提示：
- 疫情影响超预期。
- 并购整合不顺。
- 应收账款减值风险。
- 地产销售下滑超预期。

结构清晰总结

一、公司概况

公司名称：旭辉永升服务（01995.HK）
成立时间：2002年
上市时间：2018年12月17日
大股东：旭辉控股集团（0884.HK）
主要业务：物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务、城市服务
2021年收入：47亿元，同比增长51%
2021年在管面积：1.71亿平方米
2021年合约面积：2.71亿平方米
2021年第三方在管面积占比：81%

二、投资逻辑

外拓能力强：2017-21年第三方在管面积复合增速达80%，预计2022年在管面积将达2.4亿平方米，同比增长41%。
社区增值服务：2016-21年复合增速达84%，2021年收入11亿元，占总收入23.4%。公司通过“平台+生态”战略，持续探索新业务，提升渗透率和复购率。
股权激励充足：2019年启动股权激励计划，BestLegend持股18.68%，为行业最高。CEO周洪斌持股2.43%，较2020年增长20.5%。
科技赋能：公司自2018年上市后，积极推进数字化转型，建立多个系统，提升运营效率和客户体验。
现金流状况良好：2021年净现金达40亿元，经营性现金流净额8.4亿元，为历史最高。