信用债月报：发行量及成交量下降，公司债发行审核新规解读-20210427-渤海证券-22页_1mb

发行量及成交量下降，公司债发行审核新规解读

核心内容

2021年4月，中国信用债市场整体呈现发行量及成交量下降趋势，同时信用利差分化明显。上交所和深交所分别发布《公司债券发行上市审核指引》，强调信息披露的重要性，明确对城投企业与房地产企业债券发行的限制，推动市场向高质量发展转型。

主要观点

1. 公司债发行审核新规解读

• 监管思路：新规贯彻“扶优限劣”原则，强化信息披露要求，明确对重点指标的量化标准，限制债券申报规模及募集资金用途。
• 审慎表述：在申报规模和用途中多次使用“审慎”一词，反映监管对市场稳健发展的重视。
• 城投企业：城投公司需符合地方政府性债务管理规定，不得新增地方政府债务，弱资质主体的城投债发行可能受限，建议关注财政实力强、债务负担轻的地区，挖掘公益类项目债。
• 房地产企业：房地产企业若存在较高资产负债率、净负债率或较低的现金对短期债务覆盖，需细化偿付安排并制定切实可行的偿债保障措施。房企将从融资驱动转向经营驱动，信用分化趋势持续，大型优质房企地位稳固。

2. 一级市场情况

• 发行量与净融资额：4月1日至4月26日，信用债共发行1110只，发行金额10717.34亿元，较上月下降25.62%。净融资额为1714.58亿元，环比减少575.84亿元。
• 分品种表现：企业债发行量月环比上升8.09%，公司债下降26.56%，中期票据下降5.45%，短融下降33.04%，定向工具下降42.55%。
• 分行业表现：综合、建筑装饰、非银金融为发行金额前三，非银金融、综合、建筑装饰为偿还金额前三，建筑装饰、综合、公用事业为净融资额前三。传媒行业发行量环比增长175%，房地产行业净融资额环比增加341.47亿元，非银金融行业净融资额减少821.52亿元。

3. 二级市场情况

• 成交量：4月信用债合计成交17547.34亿元，月环比下降31.34%。短融、企业债和定向工具成交量降幅较大。
• 信用利差：整体收窄，但不同等级和期限利差分化显著。AAA级中，1年期和7年期品种期限利差走阔，其余收窄；AA+级中，7年期利差走阔，其余收窄；AA级及以下品种期限利差普遍收窄。
• 低等级利差：AA-级信用利差处于历史高位，达98.00%分位数，表明市场对低评级债券的风险溢价较高。
• 行业利差：多数行业利差收窄，纺织服装行业降幅最大（36.40bp），采掘行业走阔9.53bp，商业贸易行业走阔1.40bp。

关键信息

信用评级调整

• 调整数量：4月共14家公司评级（展望）调整，其中10家下调，4家上调。
• 下调公司：包括隆鑫控股、武汉正通联合、苏宁电器集团、宁夏晟晏实业、天津房地产发展、华融融德、中国华融、广州农商行、同济堂医药等。
• 上调公司：包括常德财鑫融资担保、云南世博旅游、中建投租赁、大连时泰城市建设等。

违约债券统计

• 违约公司：8家发行人违约，涉及紫光集团、成龙建设集团、康美药业、中融新大、华夏幸福、新华联控股、宁夏远高、北讯集团。
• 违约债券：总计涉及12只债券，违约余额合计约140.46亿元，另有部分债券触发交叉保护条款违约。

风险提示

• 经济波动：可能超预期。
• 政策变化：可能对市场产生重大影响。
• 企业再融资能力：可能大幅下降，影响市场流动性。

总结

2021年4月，信用债市场面临发行与成交量下降，信用利差分化明显，反映出市场对风险的敏感度上升。新规对城投与地产企业提出更严格的审核与信息披露要求，推动市场向高质量发展转型。投资者应关注财政实力强、债务负担轻的城投项目，以及“三道红线”改善的大型优质房企债券。同时，需警惕低等级债券的高利差风险及企业再融资能力下降带来的市场波动。