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发行量及成交量下降，公司债发行审核新规解读

核心内容概述

2021年4月，中国信用债市场出现发行量与成交量下降的趋势，同时市场利率下行，信用利差分化明显。监管机构通过发布《指引》进一步规范公司债券发行审核流程，强调信息披露的重要性，并对城投和地产行业提出具体要求，体现出对债券市场高质量发展的支持态度。

主要观点

1. 公司债发行审核新规解读

• 监管思路：新规贯彻“扶优限劣”的理念，明确审核重点关注事项，要求发行人充分披露相关信息。
• 关注重点：包括公司治理、财务信息披露、特定类型发行人（如城投和地产企业）及中介机构履职情况。
• 量化标准与限制：对重点财务指标提出量化要求，限制债券申报规模及募集资金用途，强调“审慎”原则。
• 城投企业：城投公司需符合地方政府性债务管理规定，不得新增隐性债务。弱资质主体可能面临发行限制，建议关注财政实力强、债务负担轻的地区，尤其是公益类项目债。
• 地产企业：若存在高资产负债率、高净负债率或低短期债务覆盖率，需制定偿债保障措施。地产融资端结构调整持续，房企需转向经营驱动模式，信用分化将延续。

2. 一级市场情况

• 发行规模：4月1日至4月26日，信用债共发行1110只，金额达10717.34亿元，较上月下降25.62%。
• 净融资额：信用债净融资额为1714.58亿元，较上月减少575.84亿元。
• 行业分布：发行量前三为综合行业、建筑装饰行业和非银金融行业；偿还量前三为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业；净融资额前三为建筑装饰行业、综合行业和公用事业行业。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率全面下行，1年期至7年期品种分别下调7-12BP。

3. 二级市场情况

• 成交量：信用债合计成交17547.34亿元，月环比下降31.34%。
• 信用利差：整体收窄，但低等级信用利差处于历史高位，中短融、企业债、城投债利差分化明显。
• 行业与评级利差：多数行业利差收窄，其中纺织服装行业收窄幅度最大。AAA级中商业贸易和交通运输行业利差处于历史低位，AA+级和AA级中化工、商业贸易、房地产等行业利差处于历史高位。

4. 信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：4月共有14家公司评级调整，其中10家下调，4家上调。
• 违约情况：8家发行人出现违约，包括紫光集团、成龙建设集团、康美药业等，涉及多个行业，部分公司已有多只债券违约。

关键信息

一级市场数据

• 企业债：发行45只，金额474.50亿元，净融资额-129.57亿元。
• 公司债：发行300只，金额2908.62亿元，净融资额935.65亿元。
• 中期票据：发行258只，金额2461.50亿元，净融资额592.93亿元。
• 短融：发行428只，金额4350.60亿元，净融资额331.15亿元。
• 定向工具：发行79只，金额522.12亿元，净融资额-15.58亿元。

二级市场数据

• 中短融：信用利差整体收窄，但AA-级利差走阔。
• 企业债：AAA级3年期利差收窄，其余期限利差走阔。
• 城投债：利差涨跌互现，云南走阔幅度最大，山西收窄幅度最大。
• 行业利差：纺织服装、化工、有色金属等利差收窄，采掘、商业贸易利差走阔。

违约债券情况

• 紫光集团：发行规模50亿元，违约债券余额3.01亿元。
• 成龙建设集团：发行规模2亿元，违约债券余额8.20亿元。
• 康美药业：发行规模总计35亿元，违约债券余额54亿元。
• 中融新大集团：发行规模10亿元，违约债券余额6.49亿元。
• 华夏幸福：发行规模5亿元，违约债券余额15亿元。
• 新华联控股：发行规模5亿元，违约债券余额33.60亿元。
• 宁夏远高实业集团：发行规模5.30亿元，违约债券余额6.30亿元。
• 北讯集团：发行规模7.63亿元，违约债券余额13亿元。

投资观点

• 经济复苏：一季度经济数据表现良好，GDP同比增长18.3%，市场活力提升。
• 关注优质企业：建议关注“三道红线”改善的高等级大型房企债券。
• 城投策略：可适当下沉至财政实力强、债务负担轻的地区，挖掘公益类项目债。
• 风险提示：需警惕经济波动、政策变化及企业再融资能力下降等风险。

风险提示

• 经济波动：可能超预期。
• 政策变化：可能影响市场环境。
• 企业再融资能力：可能大幅下降，影响信用分化趋势。

信用利差分位数

• 中短融：AA-级评级利差位于98.00%分位数，AA+级位于48.70%分位数，AAA级位于48.50%分位数。
• 企业债：AA-级评级利差位于97.80%分位数，AA+级位于23.30%分位数，AAA级位于43.10%分位数。
• 城投债：AA-级评级利差位于97.30%分位数，AA+级位于31.20%分位数，AAA级位于27.80%分位数。

总结

2021年4月，信用债市场整体呈现发行与成交量下降趋势，监管通过新规强化信息披露要求，推动市场高质量发展。城投与地产行业受到重点监管，弱资质主体发行受限，优质企业地位稳固。信用利差整体收窄，但低等级利差处于高位，市场分化明显。部分企业出现违约，需警惕信用风险。投资建议关注经济稳定区域的优质债券，同时防范政策与市场波动带来的风险。