20160817-国金证券-华兰生物-002007.SZ-半年报业绩表现亮丽_血制品高速成长_12页_1mb

华兰生物2016年半年度总结

核心内容

华兰生物在2016年上半年实现营业收入8.57亿元，同比增长30.35%，归属净利润4.10亿元，同比增长32.40%。公司股价在年内波动范围为29.14元至52.19元，市场数据表明公司具备高于行业均值的长期竞争力。公司总股本为930.09百万股，总市值达36,031.60百万元。

主要观点

• 血制品业务强劲增长：公司血制品业务在2016年上半年收入达8.41亿元，同比增长33.63%，毛利增长36.75%，毛利率上升1.46%。其中静丙收入增长超过60%，白蛋白和其它血制品收入分别增长20%和21%。
• 采浆量提升：公司已拥有23家浆站，其中17家为单采血浆站，预计2016年采浆量将突破1000吨，成为国内血制品行业中的规模领先者。
• 价格放开利好：2015年6月起，政府限价放开后，血制品价格出现不同程度的上浮，公司作为龙头企业，品种丰富，市场份额大，受益显著。
• 疫苗业务国际化：华兰疫苗公司通过WHO预认证，有望通过国际市场提升业绩，特别是流脑疫苗和流感裂解疫苗的国际采购。
• 单抗研发进展：华兰基因已获得曲妥珠单抗的临床批件，其他单抗产品正在临床申报中，未来有望为公司带来新的增长点。
• 投资建议：公司作为国内血制品龙头，预计16-18年EPS分别为0.88、1.13、1.45元，对应PE分别为46、36、28倍，公司具备长期稳定增长潜力。

关键信息

• 市场表现：公司2016年半年度业绩表现亮丽，收入和净利润均实现快速增长。
• 业务结构：公司血制品业务持续强势，疫苗业务虽受行业影响，但国际化带来希望，单抗研发逐步落地。
• 行业地位：公司拥有国内最多的血制品品种，市场占有率高，是行业集中度提升的最大受益者之一。
• 财务指标：公司每股收益、每股净资产、每股经营性现金流等指标持续增长，反映公司经营状况良好。
• 风险提示：采浆成本上升、行业政策变化可能对业绩产生不利影响。

业务分析

血制品业务

• 增长显著：2016年上半年血制品收入增长33.63%，毛利增长36.75%，毛利率提升。
• 产能提升：公司对血液制品冻干车间进行了改造，凝血因子类产品产能提升一倍。
• 市场表现：在福建和江苏的采购中，公司多个血制品中标，价格理想，显示市场竞争力。

疫苗业务

• 国际化转机：2015年6月通过WHO预认证，2016年4月流脑疫苗评估结果有望形成，国际采购销售费用低，毛利率高。
• 国内业务低迷：2016年上半年疫苗收入下降49.63%，但对公司整体业绩影响有限。

单抗研发

• 布局全面：华兰基因布局多个单抗产品，如曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗等。
• 市场前景：单抗药物市场前景巨大，未来消费有望快速增长，公司通过代工业务和自主研发逐步扩大市场份额。

投资建议

• 业绩预测：预计2016-2018年EPS分别为0.88、1.13、1.45元，对应PE分别为46、36、28倍。
• 估值调整：公司股价上涨反映了市场对其估值的重新调整，具备进一步增长潜力。
• 长期发展：公司具备规模、品种、市场三大优势，有望成为国内血制品行业领先企业。

风险提示

• 成本上升：采浆成本上升可能超出预期。
• 政策变化：行业浆站审批及价格管制政策可能不利变化。

附录与财务预测

• 损益表：2016年预计主营业务收入1999百万元，净利润817百万元，净利率40.9%。
• 现金流量表：2016年预计经营活动现金净流723百万元，投资活动现金净流-413百万元，筹资活动现金净流0百万元。
• 资产负债表：2016年预计资产总计4931百万元，负债股东权益合计4931百万元，普通股股东权益4330百万元。
• 比率分析：公司净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等指标持续上升，显示盈利能力增强。

总结与展望

• 行业趋势：国内血制品行业集中度提升，华兰生物有望成为行业领导者。
• 未来展望：公司有望在2-3年内维持高景气状态，成为“千吨俱乐部”成员，进一步提升市场地位。

图表目录

• 图表1: 华兰生物PE变化情况
• 图表2: 华兰生物浆站及采浆区域人口情况
• 图表3: 江苏省急(抢)救、妇儿专科非专利药品直接挂网采购各市采购产品
• 图表4: 近三年华兰生物血液制品中标情况
• 图表5: 全球血液制品市场规模增长

联系信息

• 李敬雷：分析师，SAC执业编号：S1130511030026，电话：(8621)60230221，邮箱：lijingl@gjzq.com.cn
• 袁维：联系人，邮箱：yuan_wei@gjzq.com.cn