物流系列深度三_从资产负债表看三通一达的长期竞争格局_21页_2mb

物流行业深度分析：三通一达的长期竞争格局

核心内容概述

本报告分析了三通一达（中通、韵达、圆通、申通）在2018年期间的资产负债结构和产能布局，探讨其核心业务自营、关键资产自有策略的一致性，以及不同公司在不动产与动产上的布局差异对长期竞争格局的影响。

主要观点

• 核心业务自营与关键资产自有的策略趋同：自2018年以来，三通一达逐渐采用自营中转业务和自有资产的策略，提升运营效率和成本控制能力。申通通过收购加盟商中转业务，中转自营率提升至90%；圆通则通过购置干线车辆，提升自有运输车辆占比至50%以上，有效降低单件运输成本。

• 资产配置差异显著：中通在各类资产上均占据绝对优势，韵达偏向动产（如机器设备、运输设备），圆通则偏向不动产（如房屋建筑、土地），申通资产配置相对均衡，但整体规模较小。

• 设备投入快速降低人工成本：韵达通过引进自动化分拣系统和设备，显著降低了中转中心操作成本和人工支出，提升了整体效率。申通则因中转自营率较低，设备投入相对较少，人工成本有所上涨。

• 不动产布局影响全网效率与成本优化：圆通在不动产方面投入最大，其土地布局主要集中在东中部重点城市，对全网中转处理能力和路由效率提升有重要作用。然而，由于建设周期长，有效产能释放偏长期。

• 产能扩张与行业增速匹配：随着行业增速放缓，三通一达在经营层面逐渐形成共识，即合理的产能扩张节奏对于存量和增量份额的竞争至关重要。

关键信息

三通一达资产结构

运输成本与效率

• 韵达：单件运输成本从2015年的0.85元下降至2018H1的0.71元，主要得益于运输设备自有化率提升和中转自动化水平提高。
• 圆通：2018H1，自有运输车辆占比提升，单票运输成本下降0.05元，降幅达6.1%。
• 申通：2018年独立网点数量增长9%，快递量增速保持在45%左右，但因中转自营率较低，人工成本相对较高。

不动产与动产布局

• 韵达：主要集中在动产，如机器设备和运输设备，提升有效产能和分拣效率，但土地储备较少，依赖租赁。
• 圆通：不动产规模较大，主要集中在长三角、湖北等重点城市，对全网中转能力提升有重要作用。
• 申通：资产配置相对均衡，但绝对规模较小。
• 中通：在动产和不动产方面均有较大投入，整体资产规模领先。

土地布局情况

• 圆通：自有土地面积最大，总计约297.83万平米，主要集中在长三角、湖北、河南河北等区域。
• 韵达：2018H2新增土地面积达78.86万平米，总计约249.17万平米，与圆通的土地面积接近。
• 申通：自有土地面积总计约121.71万平米，主要集中在东部城市。
• 中通：土地布局广泛，涵盖西北、东北、广深等地区，但面积相对较小。

投资状况

• 韵达：2016-2018H1新增固定资产主要集中在机器设备和运输设备，投资总额约1666百万元。
• 申通：投资主要集中在车辆和分拣中心，投资总额约1752百万元。
• 圆通：投资集中在房屋建筑和土地资源，投资总额约1659百万元。
• 中通：投资集中在车辆和土地资源，投资总额约2827百万元。

风险提示

• 宏观经济大幅下行：可能影响整体快递需求。
• 电商增速加速下滑：导致快递业务量减少。
• 运输、人力成本快速提升：增加运营压力。
• 快递价格战恶化：压缩利润空间。

附录：三通一达新购土地情况（不完全统计）

• 韵达：2016年以来累计新增土地面积约249.17万平米，主要集中在长三角、东北、湖北等地。
• 申通：累计新增土地面积约121.71万平米，主要集中在东部城市。
• 圆通：累计新增土地面积约297.83万平米，主要集中在长三角、湖北、河南河北等地。
• 中通：累计新增土地面积约240.51万平米，主要分布在西北、东北、广深等地。

总结

三通一达在核心业务自营和关键资产自有策略上逐渐趋同，但其资产配置和产能布局仍存在较大差异。韵达偏向动产，圆通偏向不动产，中通和申通则相对均衡。设备投入能快速降低人工成本，而不动产布局对全网效率和成本优化有长期影响。随着行业增速放缓，合理的产能扩张节奏成为三通一达的共识，未来仍需持续投入优化产能结构。